6 月14 日，公司公告《2020 年度非公开发行A 股股票预案》，拟募集总额不超过20 亿元资金。

    　　核心观点

    凤阳三期提上日程，公司产能将达到12200t/d。本次募集资金主要投向凤阳2*1200t/d 窑炉产线，计划在18 月内完成建设投产，并在点火后6 个月内达产。目前项目已备案和通过环评，预计项目在2022H2-2023H1 年陆续点火满产。届时，公司将拥有12200t/d 日熔量光伏玻璃产能，进一步拉开与行业二线厂商的差距。同时，大窑炉的成本仍能下降（如1000 吨的窑炉线成本能比650 吨的低10%-20%），也将拉大与存量产线的成本差距。

    二次上市后打通融资瓶颈，公司市占率持续攀升。考虑到光伏装机的快速成长以及光伏玻璃的长扩产周期和重资本开支，厂商仅靠内生增长通常难以跟上需求增速，若不积极融资扩产则会错失市场份额。公司2019 年初回A 二次上市后，已通过IPO 和可转债两次直接融资，市占率持续回升，目前约20%。随着在建产线陆续投产，公司市占率预计将超过30%。

    欧美复苏+双玻渗透超预期带动短期需求持续好转，原料能源成本下降对冲价格下滑。目前，发达市场光伏装机复苏明显，新兴市场由于经济、汇率和政策波动形势仍不明朗，我们预期2020 年装机在115-120GW 之间。叠加近期双玻加速渗透，我们预计短期玻璃价格维稳，并有望在国内Q4 抢装和海外复苏共振下逐步反弹。虽然Q2 光伏玻璃价格下降，但主要成本纯碱和能源价格均有所下降，对冲部分降价导致的盈利下滑，公司目前盈利仍较好。

    光伏玻璃龙头成本优势来自于长期的运营能力、技术工艺优化能力、大窑炉的能力，并非简单通过资本投入和新技术可实现弯道超车。竞争对手的扩产不足以让行业进入恶性竞争，我们预计龙头长期毛利率仍在25%以上。

    　　财务预测与投资建议

    我们预测公司2020-2022 年每股收益分别为0.53/0.69/0.81 元（原预测为0.46/0.61/0.69 元，主要上调玻璃价格，下调成本），参照可比公司24 倍PE+25%溢价=30 倍PE，对应目标价为15.9 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：光伏装机不及预期；原料价格反弹。

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