好物好价好国货，新渠道/新产品带来新增长点

    润本股份专注驱蚊、个护领域，定位“好物好价好国货”，坚持以质为本、“研-产-销”模式、“大品牌、小品类”经营战略，不断发现消费者未被满足的需求与痛点。产品已覆盖居家生活/出游踏青/四季护肤/沐浴清洁等多元场景。20-22 年营收CAGR45.38%，线上渠道为主驱动，婴童护理收入占比持续提升。期待内容电商/大KA 等渠道持续放量；儿童防晒等新品发力有望带来新增长点。我们预计23-25 年公司EPS0.55/0.71/0.92 元，24 年可比公司Wind 一致盈利预测PE27 倍，公司处快速增长阶段，给予24 年30 倍PE，目标价21.30 元，首次覆盖给予增持评级。

    　　驱蚊及婴童个护行业个性化需求提升，为新玩家带来新机遇驱蚊：行业发展成熟/增长稳健，本土品牌得益于渠道/品牌等优势占据较高份额。19 年我国零售额84.34 亿元/16-19 年CAGR7.96%，预计27 年市场规模达101.70 亿元（灼识）；21 年CR5 在60%左右（欧睿），超威等本土传统品牌份额居前。18 年后行业集中度缓慢下降。环保/安全/便捷等个性化需求提升为新玩家带来弯道超车机遇。婴童护理：22 年我国婴童护理市场规模137.3 亿元/17-22CAGR9.9%，预计27 年达217.8 亿元（艾瑞咨询），新生代父母引领婴童护理消费走向细分化和功效化，也为优质国货带来崛起机会。22 年淘系婴童护理TOP10 品牌榜单国货已占七席（美业颜究院）。

    　　贯彻“大品牌、小品类”的差异化经营战略

    　　公司突出“驱蚊+婴童”品牌形象，产品已覆盖居家生活/出游踏青/四季护肤/沐浴清洁等多元场景，并不断完善产品矩阵，更好地满足用户的各种需求，如围绕细分方向推出的驱蚊加热器、儿童清透防晒霜、啪啪手环、舒舒贴等。20-22 年润本 SKU 总数从759 个增长到1331 个，CAGR32.4%，创始人团队持股集中（截至2023 年10 月17 日持股74.44%）/产业经验丰富，员工持股平台有助激发员工活力。

    　　以质为本、坚持“研-产-销”一体

    　　1）产品：践行“大品牌、小品类”，以驱蚊产品切入，应用场景多元化，高性价比。热销单品产品力突出；同时不断推陈出新，培育新增长点，皴裂膏/叮叮舒缓棒等产品推出以来快速放量。2）渠道：线上渠道为近年来增长主力驱动（19-22 年收入CAGR47.47%），抖音等新渠道引领增速。线下有望持续加强屈臣氏、华润超市等大KA 渠道合作。3）产研：公司集研产销一体，“聚全球资源、造匠心国货”。在研羟哌酯驱蚊产品等多项目，2023 年12 月儿童防晒特征已获批，有望带来后续增长点。

    　　风险提示：线上增速放缓/新产品推出较慢/市场竞争加剧。

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