国内厨电行业龙头企业之一，首次覆盖给予“买入”评级老板电器是国内厨电行业龙头公司之一。我们认为，传统厨电行业虽然增速放缓但仍有提升空间，新兴厨电行业受益于渗透率的提升有望继续快速增长，公司作为厨电龙头有望继续受益市场规模的扩大。另外，公司在保持原有高端品牌、多元化渠道优势的基础上，继续扩产品、拓渠道和进行品牌年轻化，业绩有望实现进一步增长。我们预计公司2020-2022 年归母净利润为17.25/19.59/21.95 亿元，对应EPS 为 1.82/2.06/2.31 元，当前股价对应PE 为17.8/15.6/14.0 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　高端品牌+多元渠道打造核心竞争力，工程渠道优势显著公司通过高端品牌定位和多元化渠道布局打造核心竞争力。1）品牌：价格方面，老板品牌产品均价较高；产品方面，较早推出“大吸力”油烟机，锚定高端产品；营销方面，着力宣传推广“大吸力”概念，标签深入人心。2）渠道：公司打造了多元化的渠道结构，其中以零售和电商渠道为主，工程渠道增长迅速。具体来看，在零售压力较大、电商增速放缓的背景下，工程渠道快速增长主要因精装修市场的扩张、老板的高端品牌影响力以及公司较早布局并签约多家大型地产商等。另外，公司还拓展了互联网家装、海外等新兴渠道，努力挖掘蓝海市场。

    　　扩产品、拓渠道、品牌年轻化，“三驾马车”齐头并进拉动业绩再增长公司从扩产品、拓渠道、品牌年轻化三个维度拉动业绩进一步增长。1）扩产品：

    　　在保持传统烟灶优势基础上，发展潜力较大的消毒柜、洗碗机等新兴品类，并持续规划和推出新产品。公司计划通过提高配套率的方式促进新品类、新产品的销售；2）拓渠道：短期看，随着精装修市场的崛起，工程渠道将带动整体收入增长；长期看，厨电将从新增需求转向更新需求为主，公司计划解决零售渠道承压问题以打造其二次增长；3）品牌年轻化：通过邀请新生代明星代言、直播带货、娱乐营销和IP 合作等方式塑造年轻化的品牌形象，以抓住年轻代消费者群体。

    　　风险提示：房地产市场波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险。

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