投资要点

    　　事件：华泰证券发布2023 年年报，2023 年公司实现营业总收入365.78 亿元，同比增长14.19%；实现归母净利润127.51 亿元，同比增长15.35%，业绩符合预期。

    　　自营业务收入大幅增长，为支撑公司业绩增长主要原因：2023 年华泰证券营收/净利润分别同比+14%/+15%至366/128 亿元，其中23Q4 营收/净利润分别为93/32 亿元，同比+11%/-2%，环比+6%/+4%，业绩符合预期。

    　　其中，2023 年公司自营业务收入（投资收益-对联营企业的投资收益+公允价值变动净收益）同比+94%至117 亿元，为驱动公司业绩逆势增长的主要动力。公司自营业务收入大幅增长预计主要系私募股权基金及另类投资项目估值回升，带动公司2023 年自营业务投资收益率提升（2023年公司自营业务投资收益率较上年+1.35pct 至3.05%）。

    　　交投情绪低迷叠加投行政策收紧，公司费类业务整体承压：2023 年华泰证券手续费及佣金净收入同比-10%至146 亿元，其中经纪业务/投行业务/ 资管业务手续费及佣金净收入分别同比-16%/-25%/+13% 至60/30/43 亿元。1）市场活跃度下滑，经纪业务收入收缩。2023 年全市场日均股基成交额同比-2%至9,921 亿元，公司代理股基交易额-4%至37.16 万亿元，交易额市占率较2022 年-0.1pct 至7.74%，公司2023 年经纪业务手续费及佣金净收入同比-16%至60 亿元。2）政策环境趋严，投行业务收入大幅下滑。受证监会阶段性收紧IPO 及再融资影响，2023年全市场IPO/再融资规模同比-39%/-24%至3,565/5,940 亿元，公司IPO/定增（包含配股）募资额分别同比-46%/-70%至174/306 亿元，导致公司2023 年投行业务手续费及佣金净收入同比-25%至30 亿元。3）资管业务收入逆势增长。2023 年华泰证券资管业务手续费及佣金净收入同比+13%至43 亿元，公司资产管理规模同比-2%至3,796 亿元，资管业务收入增长预计系费率有所回升。

    　　利息支出大幅增长，拖累利息净收入同比下滑：2023 年华泰证券利息净收入同比-64%至9.5 亿元，其中利息收入/利息支出分别+6%/+23%至146/137 亿元，利息支出的大幅增长对于利息净收入造成较大拖累。公司2023 年利息支出大幅提升，主要系利率提升环境下公司卖出回购金融资产利息支出（同比+52%至40 亿元）及代理买卖证券款利息支出（同比+50%至12 亿元）大幅增长。

    　　盈利预测与投资评级：结合公司2023 年经营情况及24Q1 监 管变化情况，我们下调此前盈利预测，预计2024-2025 年公司实现归母净利润131.10/141.82 亿元（前值为152.05/165.98 亿元），对应增速分别为2.82%/8.18%。预计2026 年公司实现归母净利润151.02 亿元，对应增速6.49%。当前市值对应2024-2026 年PB 分别为0.76/0.71/0.67 倍。看好交投情绪恢复后公司不断巩固头部券商竞争壁垒，同时依托科技核心竞争力延续增长趋势，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。

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