平安观点：

    低估值头部券商代表，将充分受益于证券业高质量发展。华泰证券前身成立于1991 年、是国内知名老牌券商，管理层战略目光长远、业务转型走在前列，率先开启低佣金、互联网财富管理和金融科技转型，打造并购重组特色投行招牌。长期以来公司已形成领先行业的专业能力积累，净资产、净利润等重要指标跻身行业前三，2023 年业绩弹性优于可比同业。当前证券业进入高质量发展阶段，监管明确支持头部券商做优做强，华泰证券领先优势明确、将充分受益于行业马太效应强化。

    财富管理与机构服务双轮驱动，业务排名稳中有升。公司制定科技赋能下的财富管理和机构服务“双轮驱动”发展战略，多业务行业排名稳中有进：1）财富管理：依托“涨乐财富通”APP，经纪用户流量常年位居券商自营APP第一；经纪佣金率低于行业，股基交易市占率保持行业第一，23H1 公司平均经纪佣金率仅0.013%、股基交易额市占率7.9%。此外，公司积极布局ETF 和基金投顾，加速财富管理转型。2022 年ETF 交易量排名行业第一，旗下公募子华泰柏瑞、南方基金23Q3ETF 管理规模位于行业前十。基金投顾业务战略高度重视，2022 年末试点规模139 亿元，在试点机构中位于前列。2）机构服务：股债承销排名稳步提升，23H1 股权、债券承销金额均排名行业第3；并购重组交易金额排名行业第3。大投行业务有机协同，ABS、私募股权与另类投资布局完整。自营规模排名上市券商第2（23Q3 末），受益于固收资产占比较高、较早推动去方向化转型，自营收益更为稳健。

    投资建议：预计23-25 年公司归母净利118/121/133 亿元，根据PB 相对估值法，给予公司2023 年预测PB 为0.93 倍，对应目标价15.6 元。公司基本面领先优势显著，将充分受益于资本市场高质量发展，估值位于历史和同业低位，再融资负面因素逐渐消除、机构关注度提升，投资价值凸显，首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行；3）直接融资放缓；4）资本市场相关政策不及预期；5）公司金融科技转型不及预期。

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