2023Q4 收入承压，长期关注内销改善带来利润弹性，维持“买入”评级2023 年公司实现营收96.12 亿元（-5.54%），归母净利润3.89 亿元（-26.58%），扣非归母净利润3.53 亿元（-35.76%）。2023Q4 实现营收28.32 亿元（-12.92%），归母净利润0.26 亿元（+0.86%），扣非归母净利润0.14 亿元（-83.86%）。考虑到短期内销仍承压，我们下调2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为4.38/5.00/5.54 亿元（原值为6.54/7.43 亿元），对应EPS 分别为0.57/0.65/0.72 亿元，当前股价对应PE 分别为18.3/16.0/14.5 倍，内销持续优化产品及渠道结构，关注内销改善带来利润弹性，维持“买入”评级。

    　　外销增长带动西式小家电改善，内销短期仍有压力分品类， 2023 年食品加工机/ 营养煲/ 西式电器/ 炊具营收同比分别-10.18%/-0.24%/+2.6%/-33.66%。2023H2 同比分别-4%/-6%/+23%/-35%，2023H2食品加工机降幅收窄，西式小家电恢复双位数增长（主系外销拉动）。分区域，2023 年境内/境外营收分别为73.7/22.4 亿元，同比分别-16.68%/+68.79%。2023H2同比分别-16%/+86%。根据关联交易公告，截至2024 年3 月28 日向SharkNinja和JS 环球生活及其下属子公司/孙公司销售商品金额0.18 亿美元（同期截至3 月31 日销售金额0.2 亿美元）。预计2024 年日常关联交易商品销售总金额不超过2.2 亿美元（2023 年实际发生2.91 亿美元）。

    　　渠道结构变化扰动毛利率，全年销售费用率有所改善2023 年毛利率25.86%（-3.22pct），2023Q4 毛利率27%（-2.84%），拆分上看2023年境内/境外毛利率同比分别-0.95/-0.73pct，2023H2 同比分别-1.8/-1.1pct，毛利率下滑或系渠道结构变化。费用端，2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.81/+0.27/+0.21/-0.01pct，2023Q4 同比分别+1.22/+0.61/+0.3/-0.17pct。综合影响下2023 公司归母净利率4.05%（-1.16pct），扣非归母净利率3.67%（-1.71pct）；2023Q4 归母净利率0.9%（+0.14pct），扣非归母净利率0.51%（-2.23pct）。

    　　风险提示：原材料价格上涨；行业景气度持续疲弱；外销订单兑现不及预期等。

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