投资要点

    　　公司2023 年业绩符合此前市场预期，三年倍增完成，在这个过程中，公司通过大包装的不断推进和新品类鹌鹑蛋的挖掘实现业绩的快速增长；与此同时，公司渠道、品牌、产品势能正在快速提升，继续推荐。

    　　2023 年公司业绩实现快速增长，三年倍增完成2023 年公司实现收入20.65 亿元，同比+41.3%；实现归母净利润2.10 亿元，同比+68.2%；23Q4 实现收入5.72 亿元，同比+26.5%；实现归母净利润0.76 亿元，同比+122.76%。

    　　第二成长曲线鹌鹑蛋快速增长，主业鱼类零食强化行业优势地位，新品类持续研发和开拓。

    　　2023 年公司鱼制品实现12.91 亿元，同比+25.87%；禽类制品实现4.52 亿元，同比+147.56%，其中鹌鹑蛋产品收入突破3 亿元，成为公司第二大大单品，并向10 亿级大单品推进；豆制品实现2.17 亿元，同比+18.68%，公司在休闲豆制品企业中排名前十，且在持续进行研发和开拓，有望在后续成为拉动公司持续增长的重要品类。

    　　大包装持续拓展，提升渠道经营质量

    　　2023 年公司继续以大包装升级为战略抓手，完善渠道布局，并结合大包装布局陆续开发优质散装经销商，推动全品类产品系列的铺设，完成不同价格段的产品布局。2023 年公司小包装产品占比49%，同比增长16%；大包装产品占比31%，同比增长40%；散称产品占比20%，同比增长197%，“大包装+散称”产品占比已经超过50%，主要集中在 BC 超、KA、部 分零食专营渠道，要覆盖优势区域的高势能渠道，未来将进一步 提升。

    　　公司线下渠道23 年实现收入16.49 亿元，同比增长43%；线上渠道实现4.16 亿元，同比增长34.76%，其中新媒体渠道增长143%。与此同时公司加强终端的维护，优化陈列，提升品牌形象，保证单点效率的提升。

    　　毛净利率均有提升，23Q4 净利率提升显著。

    　　得益于公司原材料价格的下行和规模效应提升，公司2023 年毛利率提升2.55pct实现28.17%；其中23Q4 实现32.61%，同比+7.91pct。

    　　2023 年公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为10.76%/4.04%/1.92%/-0.39%，同比+0.09pct/-0.44pct/-0.14pct/+0.61pct；23Q4 实现销售/管理/研发/财务费用率分别为8.98%/4.71%/2.03%/-0.37%，同比-1.97pct/+1.75pct/-0.55pct/+0.20pct。

    　　毛利率提升叠加费用率优化，2023 年公司净利率为10.27%，同比+1.92pct；其中23Q4 实现13.46%，同比+6.09pct。

    　　公司处在渠道、产品、品牌势能快速提升的红利期，继续推荐，维持买入评级2023 年公司完成三年倍增目标，净利率实现提升。我们认为近年来公司通过大包装升级为抓手，完善产品价格带和渠道布局；并坚持大单品战略，通过鹌鹑蛋寻找到公司第二增长曲线。与此同时，公司加强品牌建设和渠道效率的提升，供应链在规模效应的叠加下，实现效率的提升，公司整体处在上行通道的红利期，竞争优势进一步增强，有助于公司长期快速增长。我们预计2024-2026 年公司收入分别为26.50/33.71/41.36 亿元，同比增长分别为28.31%、27.22%、22.69%；实现归母净利润分别为2.84/3.71/4.81 亿元，同比增长为35.44%、30.81%、29.65%。预计2024-2026 年公司EPS 分别为0.63/0.82/1.07 元，对应PE 分别为23.06、17.63、13.60 倍。

    　　风险提示：渠道拓展不及预期；品类拓展不及预期；食品安全等风险

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