投资要点

    　　事件：2024 年3 月30 日，铖昌科技发布2023 年报告，2023 年公司实现营业收入2.87 亿元，同比增长3.44%，实现归母净利润0.80 亿元，同比减少39.96%，扣非归母净利润为0.70 亿元，同比减少37.66%，基本每股收益0.51 元，同比减少46.21%。

    　　产销量同比大幅增长，收入结构及价格变化致毛利率短期波动。2023 年铖昌科技营业收入达到2.87 亿元，同比增长3.44%，其中公司产品生产量同比增长165.13%，待确认收入的发出商品增加，销售量同比增长50.83%，营业收入增长低于产品销售量增长主要系产品结构丰富以及下游行业价格体系的影响。2023 年公司实现归母净利润为0.80 亿元，同比减少39.96%，主要系公司毛利率同比下降、研发投入大幅增长、新经营场所租赁增加管理费用、计提应收账款坏账准备增加及非经常性损益减少的影响，在报告期内公司计提商誉减值损失1656.79 万元，非经常性损益金额为979.67 万元，公司毛利率为62.30%，相比上年同期下降8.95%，主要系公司产品结构及下游行业价格体系的影响。

    　　低轨卫星景气带动T/R 芯片需求增长，进入量产并持续交付中。卫星通信领域，公司领先推出星载和地面用卫星通信T/R 芯片全套解决方案，研制的以多通道多波束模拟波束赋形芯片为代表的T/R 芯片在行业竞争中具备领先优势，产品已进入量产阶段并持续交付中，目前，公司在多通道多波束硅基波束芯片设计、多通道射频芯片自动化测试、功率放大器线性化技术、低噪声放大器设计等方面具有新突破，能满足低轨卫星通信相控阵天线高性能、低成本、小型化的需求。随着国内发射场、火箭生产、卫星制造等物理条件逐步成熟，海发、可回收等先进技术加速商业化验证，千亿级空天信息产业基金群、航天生态联盟纷纷成立，国内卫星及火箭的批量化制造、航班化运营、产业化应用体系正加速构建，公司有望充分受益产业景气度提升。

    　　2024 年5G-A 正式商用发布，公司可支撑5G 毫米波相控阵T/R 芯片国产化。作为国内少数提供T/R 芯片完整解决方案的企业之一，公司产品覆盖整个固态微波产品链，包括GaAs/GaN 功率放大器、GaAs 低噪声放大器、GaAs 收发前端芯片等十余类高性能微波毫米波模拟相控阵芯片，频率范围从L 波段至W 波段，产品已广泛应用于星载、地面、机载相控阵雷达和卫星通信等领域。铖昌科技是国内微波毫米波射频集成电路创新链的典型代表，其产品T/R 芯片对推动5G-A（5.5G）的研发发挥关键作用。目前公司对于5G 毫米波通信应用公司进行了毫米波波束赋形芯片的研发，相关产品已经多轮迭代开发，同时，公司已与主流通信设备生产商建立合作关系，支撑5G 毫米波相控阵T/R 芯片国产化。2024 年是5G-A 商用元年，3 月28 日中国移动在杭州全球首发5G-A 商用部署，并计划于年内覆盖全国超300个城市，毫米波作为5G-A 的关键技术之一，公司有望充分受益。

    　　投资建议：公司是国内少数能够提供相控阵T/R 芯片完整解决方案的企业之一，产品覆盖星载、地面、机载、车载相控阵雷达及卫星互联网等多个领域，在相控阵T/R 芯片领域已具有较为突出的实力。考虑公司下游结构产品及价格变化，我们调整盈利预测，预计公司2024 年至2026 年收入3.89/5.15 /6.58 亿元（2024-2025年预测前值为5.90 /8.02 亿元），同比增长35.5%/ 32.2%/27.8% ，公司归母净利润分别为1.17/1.57/2.05 亿元（2024-2025 年预测前值为2.55/3.33 亿元），同比增长47.4%/33.9%/30.2%，对应EPS 为0.75/1.00/1.31 元，PE 为76.4/57.0/43.8，维持“增持-B”建议。

    风险提示：产品研发不及预期，项目及交付不及预期，下游市场竞争加剧。

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