核心观点

    　　公司一季报归母净利润环比微增，其中互连芯片业务收入创历史新高，虽是淡季，但业绩亮眼。同时，PCIe retimer、MRCD/MDB等新品开始规模放量，增厚业绩。我们认为，当前通用服务器市场需求持续复苏，DDR4、DDR5 内存接口需求均在修复，展望2024 年，DDR5 在服务器、PC 的渗透率将持续提升，公司DDR5、AI 相关产品占比持续提升，全年有望实现业绩高增长。

    　　事件

    　　公司发布2024 年一季报预告，24Q1 实现营收7.37 亿元，同比增长76%，环比减少3%；归母净利润2.10~2.40 亿元，同比增长9.65~11.17 倍，环比增长-3%~11%；扣非净利润2.10~2.35 亿元，同比增长708.62~793.10 倍。

    　　简评

    　　通用服务器市场复苏，24Q1 业绩亮眼。Q1 实现营收7.37 亿元，同比增长76%，环比减少3%，归母净利润中值2.25 亿元，环比增长4%。分产品线看，Q1 互连芯片收入6.95 亿元，同比增长68%，环比增长0.3%，创下收入历史新高；津逮服务器平台收入0.39 亿元，同比增长497%，环比减少41%。Q1 通用服务器维持复苏态势，DDR5 RCD/DB 持续渗透，DDR4 RCD/DB 客户端补库，同时，PCIe retimer、MRCD/DB 等新品开始规模出货。

    　　DDR5 内存接口维持迭代优势，PCIe retimer、MRCD/DB 等新品开始放量。分产品看：

    　　1）DDR5 RCD：2023 年10 月，DDR5 RCD 第三子代开始试产，2024 年1 月，DDR5 RCD 第四子代推出，维持全球领先优势。

    　　并且，用于PC CUDIMM 和CSODIMM 的CKD 于4 月10 日宣布试产，Q2 开始已经规模采购，预计下半年应用于AI PC，贡献业绩。

    　　2）MRCD、MDB：受益于AI 及高性能计算对更高带宽内存模组需求的推动，搭公司MRCD、MDB 芯片的服务器高带宽内存模组已在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用。24Q1 公司的MRCD/MDB 单季度销售额首次超过2000 万元。

    　　3）PCIe retimer：成功导入境内外主流云计算/互联网厂商的AI 服务器采购项目，并已开始规模出货。24Q1 公司的PCIe Retimer 芯片单季度出货量约为15 万颗，超过该产品2023 年全年出货量的1.5 倍。

    　　4）CXL MXC：在2022 年5 月全球首发MXC 芯片后，公司已与多家云计算厂商及内存龙头开展合作。2023 年5 月，三星电子推出其首款支持CXL 2.0 的128GB DRAM，采用了公司的MXC 芯片。随着CXL 生态的成熟完善，预计CXL MXC 在2025 年开始规模上量。

    　　盈利预测与估值：公司2024~2025 年的增长动力来自于：1）DDR5 产品占比提升；2）PCIe retimer 和MRCD、MDB 等新品规模上量。预计2024~2025 年营收41.80 亿元、63.79 亿元，归母净利润14.15 亿元、24.08 亿元，对应当前市值的PE 为38x、22x。

    　　风险分析

    　　1、DDR5 渗透不及预期。目前服务器、PC 行业处于补库存阶段，DDR5 相对于DDR4 仍有溢价，客户采购意愿具有不确定性，若补库存不及预期、需求不及预期，则DDR5 渗透率不及预期，将影响公司相关产品出货量；2、新品研发不及预期。公司正推进DDR5 第四子代RCD、DDR5 第二子代MRCD/MDB、第一代MXC 等产品量产版本的研发。新品研发较多，且技术壁垒较高，存在研发不及预期风险。3、地缘政治风险。公司的主要直接客户为DRAM 模组厂商，间接客户及合作伙伴为服务器厂商和CPU 厂商，大部分厂商为海外公司，包含美国公司，若地缘政治摩擦加剧，将加大供应链风险。

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