公司近况

    5 月初以来，深圳燃气股价表现弱于同行，我们做了如下更新：

    1）大股东之一减持风险已经解除。公司股东新希望集团有限公司（持股0.75%）的集中竞价减持计划在2020 年6 月10 日到期，市场预期在减持到期日前对公司股价造成一定压力。实际上，大股东截止6 月10 日减持到期日并未减持，我们认为短期减持风险已经消除。截止目前，新希望集团与其一致行动人合计持有公司6.8%股份，未来如有继续减持计划，需要提前15 个交易日披露意向。

    2）广东省发改委拟将广东省天然气发电上网电价在当前基础上每千瓦时下调2.9 分-8 分不等，因此部分投资者担心公司控股80%的唯美气电厂价格间接实现“气电联动”，套利空间被挤压。

    2019 年唯美电厂收入约4.6 亿元，按照上网电价为0.665 元/度测算，电厂全年售电7 亿度左右。我们假设此次电价下调从今年8月开始，如果电价下调2.9 分/度，2020/21 年电厂净利润少增加了约1,500 万元/2,000 万元，如果下调8 分，则少增加4,000 万元/5,600 万元（此处“少增加”指减少的套利空间）。

    同时，我们认为公司毛差并未受到影响，因为气电厂的购气成本下降或主要由上游供气商根据国内降价政策来传导，而非额外挤压深圳燃气的毛差。

    因此，我们认为公司当前股价已经充分反映了以上两点担忧。

    评论

    5 月气量环比继续改善，但扣除电厂气量可能同比仍然下滑。考虑到公司的商业气量占比较大，我们预计公司5 月气量环比进一步改善，扣除电厂气量后可能同比仍然下滑，但降幅较4 月进一步收窄。

    国内首个海上国际LNG 加注中心落户深圳。6 月3 日，深圳海上国际LNG 加注中心建设项目签约，标志着国内首个海上国际LNG加注中心正式落户广东。目前，我国还没有海上国际LNG 加注中心，国际航线的LNG 燃料船舶靠泊我国港口受到限制。深圳海上国际LNG 加注中心将成为国内首个、世界首批海上国际LNG 加注中心。根据项目规划，近期可实现加注23 万吨/年，年产值12 亿元，远期有望实现200 万吨/年，实现年产值100 亿元。我们认为，深圳燃气作为本土燃气商，有望利用其LNG码头以及在大鹏的TUA协议优势，受益于LNG 加注中心的落地。

    估值建议

    维持盈利预测与目标价8.8 元不变，对应18.2 倍2020 年市盈率和34%的上行空间。维持跑赢行业评级。当前股价交易于13.7 倍2020年市盈率。

    风险

    燃气需求不及预期，毛差改善不及预期。

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