核心观点：

    　　公司发布23 年业绩：23 年公司实现收入39.07 亿元，同比增长7.67%；归母净利润5.58 亿元，同比增长14.21%。

    　　下游品牌去库背景下，公司业绩稳健增长。（1）分产品来看，23 年钮扣和拉链营收增速相近。纽扣营收16.0 亿元（YoY+9.0%），拉链营收21.4 亿元（YoY+6.8%），其他服饰辅料营收11.6 亿元（YoY+8.8%）。

    　　（2）分地区来看，国际市场销售增速好于国内市场。23 年国内市场营收27.0 亿元（YoY+7.2%），国际市场营收12.1 亿元（YoY+8.8%）。

    　　公司业绩稳步增长，我们认为一方面系下游海内外品牌去库存情况良好，客户下单有所回暖；另一方面系公司快反、交期等优势显著，在逆势下持续提升市场份额，同时新品类拓展初见成效贡献收入新增量。此外，我们预期公司越南工业园区有望于24 年初开始投产，预计贡献一部分业绩增量，公司24 年营收目标积极，为45 亿元，展现公司信心。

    　　23 年公司归母净利率改善，拉链毛利率提升、费率承压。23 年公司归母净利率同比改善0.8pct 至14.3%，原因主要系客户结构改善等导致拉链业务毛利率改善3.0pct 驱动公司整体毛利率改善1.9pct、国际汇率变动等导致公司财务费用率同增1.0pct，同时公司职工薪酬费用增加等导致公司销售费用率提升0.5pct，管理费用率大致保持稳定。

    　　分红超预期。2023 年拟现金分红5.3 亿元，占归母净利润94%，对应股息率3.8%；同时公司制定了2024 年中期现金分红方案。

    　　盈利预测与投资建议。预计24-26 年公司EPS 分别为0.54/0.62/0.70元/股。参考可比公司，给予24 年PE 估值22 倍，对应合理价值11.97元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济不景气的风险，原材料涨价的风险，劳动力成本上升的风险，海外产能拓展低于预期的风险。

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