事件：公司公布2020 年半年度业绩预告，预计归母净利润21.95~23.11 亿元，同比增长90~100%，Q2 实现归母净利润11.94~14.10 亿元。

    业绩略超预期，维生素涨价持续兑现。受疫情影响全球维生素供需失衡，价格普遍上涨，2020 上半年VA 均价423 元/kg（YOY+14%），VE 均价66 元/kg（YOY+52%），VH 均价256 元/kg（YOY+367%），蛋氨酸均价2.26 万元/吨（YOY+23%），Q1 产品涨价但业绩有一定滞后，Q2 业绩兑现前期产品涨价。同时，Q2 部分品种继续上涨，均价环比VA+26%、VE +36%、VH+9%、蛋氨酸+19%，公司作为维生素龙头充分受益。

    VA、VE 持续景气抬升公司利润中枢。受下游前期集中备货影响，二季度末维生素需求阶段性表现平淡，预计随着库存消化，三季度开始下游采购有望恢复正常。看好竞争格局较好的VA、VE 品种持续景气，VA 方面，巴斯夫装置不稳定，全球VA 长期处于偏紧状态，6 月8 日，巴斯夫因质量稳定性不佳停止三季度接单，DSM 提高VA 报价到650 元/kg，国内厂商后期有检修计划，考虑当前VA 市场库存低，预计价格维持坚挺；VE 方面，DSM 整合能特之后VE 全球龙头仅4 家，VE 价格稳步向上修复。公司VA 产能1万吨，VE 产能4 万吨，两大品种景气抬升公司利润中枢。

    新项目贡献业绩增量。公司黑龙江一期项目投产，VC 新增产能3 万吨，辅酶Q10 产能增至500 吨，黑龙江基地是公司生物发酵产品布局重要落脚点，在上虞基地公司已积累发酵类产品相关技术经验，此次结合黑龙江当地丰富的原料资源，可以打造行业成本优势。10 万吨蛋氨酸即将投产，当前蛋氨酸价格较历史底部有所回升，价格已从年初1.98 万元/吨上涨至2.16 万元/吨，产能释放叠加景气提升，业绩贡献值得期待。

    盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为43.14 亿元、49.89 亿元、53.87 亿元，对应PE 分别14、12、11 倍。VA、VE 盈利中枢抬升，蛋氨酸、黑龙江基地项目陆续投产，贡献新的业绩增量，公司未来长期成长空间大，维持“买入”评级。

    风险提示：项目投产或不及预期；维生素价格大幅下滑。

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