2023 年业绩符合我们预期，1Q24 业绩小幅超我们预期

    润本股份公布2023 年及2024 年第一季度业绩：2023 年收入10.33 亿元，同比+20.7%，归母净利润2.26 亿元，同比+41.2%，业绩符合我们预期；1Q24收入1.67 亿元，同比+10.0%，归母净利润0.35 亿元，同比+67.9%，Q1 净利润增速超我们预期，主因产品结构优化带动毛利率同比提升。

    　　发展趋势

    　　1、婴童护理延续高增势头，2023 年收入占比过半。2023 年公司收入同比+20.7%。分产品看，①婴童护理产品：收入同比+33.6%至5.21 亿元，公司不断丰富产品矩阵、推出50 余款新品，我们预计热销单品婴儿防皴霜、小桃喜面霜等维持较高销售贡献的同时，新品积雪草面霜、儿童洁面等亦逐渐起量；②驱蚊系列产品：收入同比+19.2%至3.25 亿元，根据我们监测数据，2023 年大单品电热蚊香液在抖音+天猫合计GMV 同比增速约46%；③精油系列产品：收入1.46 亿元，同比持平。分渠道看，线上直销与非平台经销渠道增速较快，收入同比分别+20.1%/32.4%至6.20 亿元/2.49 亿元；线上平台经销与线上平台代销渠道收入同比分别+8.6%/+4.4%。

    　　2、产品结构优化助推毛利率进一步提升。公司2023 年毛利率同比+2.2ppt至56.3%，1Q24 毛利率同比+2.9ppt 至55.7%，主因单价较高的畅销单品销售占比提升。费用端，1Q24 公司期间费用率同比-4.7ppt，其中销售费用率同比+1.2ppt 至30.1%，我们预计主因公司加大品牌推广及渠道拓展投入；管理/研发费用率同比分别-0.3ppt/+0.4ppt 至4.3%/4.1%，财务费用率分别同比-6.0ppt 至-6.2%，主因利息收入增加。综合影响下，1Q24 公司净利率同比+7.3ppt 至21.3%。

    　　3、持续丰富质高价优的产品矩阵，关注儿童防晒等新品放量节奏。展望后续，我们认为公司成长动能清晰：①产品端：公司坚持“大品牌、小品类”战略，巩固核心单品电热蚊香液、婴儿防皴膏等优势的同时，把握消费者细分需求，不断完善多品类产品布局，公司于24 年3 月推出新品儿童防晒霜，截至4 月23 日抖音平台销量约18 万支（据飞瓜数据）；②渠道端：公司立足线上优势渠道，并通过非平台经销商拓展线下大润发、沃尔玛/山姆会员店、7-11 等KA 渠道与WOW COLOUR 等特通渠道，并推出经销商线上订货平台以提升下单效率。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2024/2025 年盈利预测。当前股价对应26 倍/21 倍2024/2025 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价25 元，对应35 倍/28 倍2024/2025年市盈率，较当前股价有36%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，原材料价格波动风险，自主品牌和新品表现不及预期。

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