事件：公司发布2023 年报与2024 年一季报，公告2023 实现营收11.4 亿元，同比-17.8%；实现归母净利润1.7 亿元，同比-35.8%；2024Q1 实现营收3.0 亿元，同比+31.0%，实现归母净利润0.28 亿元，同比-49.8%。

    集装箱涂料黎明已至。由于2021 年运力紧张，集装箱产量达到峰值，带来了集装箱行业库存增加。而2023 年上半年全球集装箱产量不及百万TEU，触及近十年内低点。受集装箱去库存影响，2023 年公司集装箱涂料收入同比下滑38%。截至4 月19 日，SCFI 指数已恢复至去年同期两倍左右，行业拐点已现。因此，2024 年Q1，公司集装箱涂料收入恢复至2.2 亿元，单季度收入已达到2023 年全年37%。同时，集装箱涂料销量往往先于价格实现复苏。2024 年Q1 公司集装箱涂料单价1.48 万元/吨，仍低于2023 年水平。二、三季度在需求复苏下若价格修复至往年水平，盈利有望进一步上行。

    风电涂料持续夯实龙头地位。公司是风电叶片涂料（陆风为主）龙头。2024年Q1，由于异氰酸酯、固化剂等原材料成本同比下行等因素，公司风电涂料单价出现了一定下行。展望全年，从行业层面看，经中电联预计2024 年我国风电装机有望增长18.6%。从公司业务层面看，一方面公司积极开拓风电塔筒涂料，并对泰胜风能、特变电工等塔筒客户实现销售，另一方面公司正积极开拓对耐腐蚀性能要求更高的海风涂料业务，并积极开拓海外涂料市场。多因素共振下，我们认为2024 年公司风电涂料业务有望实现进一步增长。同时，公司持续推出前缘防护等高附加值产品，产品竞争力不断增强。

    进军海洋重防腐，摘工业涂料桂冠。公司上市募投项目7 万吨高性能涂料主要围绕船舶、海洋工程涂料展开，致力于打破佐敦、国际油漆、PPG 等外企巨头垄断，进军重防腐千亿蓝海。船舶涂料方面，公司已经开发出防污漆等系列高难度产品，认证工作持续推进中；桥梁及钢结构涂料方面，公司目标实现5 万吨以上大型桥梁（如跨海大桥）涂料项目的突破；光伏复合材料边框涂料则已同科思创达成战略合作，年内有望贡献增长。

    2023 年股息率高达6.84%。公司上市前一年度未实施利润分配，留存了较多未分配利润供上市后全体股东共享。2023 年，公司年度分红方案为每股发放现金红利1.3 元（计入中期已分配现金红利后为每股派息2.5 元），现金分红总额达到2.7 亿元，占当期归属于上市公司股东净利润的161.72%。以最新市值计算，公司2023 年股息率高达6.84%。高分红彰显了公司对投资者的回馈以及对长期盈利能力的充足信心。

    盈利预测与投资建议：公司是风电和集装箱涂料龙头，进军千亿重防腐涂料市场，成长空间巨大，且当下估值安全。受下游产业库存周期影响，我们调整对公司2024-2026 年归母净利润预测为2.5/3.5/4.5 亿元，对应PE 为16/11/9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：产能建设不及预期、原料价格波动、竞争格局恶化。

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