公司是立足深圳、辐射全国的综合型城燃公司。深圳项目奠定坚实基本盘；开发两路低成本进口气源，成本套利与渠道拓展并行；盈利质量优异，派息比例大幅跑赢同行。预计公司2020-2022 年EPS 为0.45/0.53/0.59 元，现价对应动态PE 为15/12/11 倍，按DCF 法给予目标价8.80 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    立足深圳，根基扎实。公司是总部位于深圳的地方国企，主营城市燃气业务，并涉足气源进口、天然气批发、以及LPG 进口分销等业务。公司80%的业绩由深圳市燃气业务贡献。深圳作为稀缺的一线城市项目，为公司奠定坚实基本盘。

    量价回升，行业向好。我们认为困扰城燃行业3 年之久的供需紧张与上游涨价正经历逆转，预计公司2020-2022 年自中石油西二线采购气价每年下降约0.05元/方。预计城燃公司将把购气成本的大部分降幅用于降低终端气价，从而刺激销气量、并小幅提振价差。深圳项目在此过程中的销气量弹性有望超越同行。

    拓展气源，价值延伸。公司自2H19 以来拓展自有华安LNG 调峰站以及中海油大鹏接收站TUA 两路低成本进口气源，相比原有管道气源具备显著套利空间，气源结构有望优化。为了充分发挥低成本气源的优势、减小气价套利空间波动的潜在影响，公司通过拓展城燃、电厂及海上LNG 加注站等下游渠道，锁定和延伸价值链。我们预计在未来满负荷稳态运营下，接收站与TUA 气源将分别最高贡献年净利润约5.8/3.0 亿元。

    盈利优质，派息突出。受益于深圳项目独特的气价定价模式，公司拥有主要同行中最高的售气利润占比以及最低的接驳利润占比。同时，公司现金流充沛，派息比率明显高于同行，且近年来伴随资本开支回落而连续大幅提升。

    风险因素：天然气需求低于预期，进口气价大幅上行，终端气价或燃机上网电价下行。

    投资建议：公司深圳业务根基扎实，拓展低成本进口气源后实现上下游价值链进一步延伸。预计公司2020-2022 年EPS 为0.45/0.53/0.59 元，现价对应动态PE 为15/12/11 倍。按DCF 估值，给予目标价8.80 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

更多精彩大盘资讯敬请期待！