公司是国内领先的汽车座舱电子供应商，重视研发投入，产品不断升级，液晶仪表、双联屏和HUD 等新产品落地放量加速，助力业绩反转；公司实现向长安等头部自主品牌和福特等合资品牌新客户的快速拓展，客户结构不断优化。

    　　我们预测公司2020/21/22 年EPS 为0.20/0.41/0.54 元，给予公司2021 年50倍PE 的估值，目标价20.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　公司是国内领先的汽车座舱电子供应商。公司2019 年实现营收33.8 亿元，同比-2.5%；实现归母净利润0.7 亿元，同比+348%。其中，汽车电子业务营收占比63%，精密铸造业务占比16%，精密电子部件占比13%，其他业务占比8%。

    　　公司2019 年营收有所下滑，利润仍低于历史平均水平，主要系受行业景气度影响。公司实控人为邹淦荣等8 位自然人，通过惠州市华阳投资有限公司持有公司57.3%的股份。2020 年4 月，公司公布股权激励计划，拟向369 名中层管理人员/技术骨干合计派授450 万份股票期权，向356 名激励对象授予300.1027万股限制性股票，行权条件为2020/21/22 年净利润达到0.81/1.04/1.48 亿元。

    　　汽车智能技术升级，座舱电子空间广阔。随着汽车不断向智能终端进化，仪表数字化、座舱电子融合和HUD渗透等产品升级驱动座舱电子行业空间持续扩容。

    　　根据伟世通官网预测，全球车载信息娱乐行业规模2018 年为196 亿美元，2023年有望达到242 亿美元，5 年CAGR 为4%；其中，国内2018 年行业规模约为57 亿美元。根据中商产业研究员数据，国内自主品牌车载娱乐信息系统行业中，德赛西威排名第一，2019 年市占率约为32%，华阳集团排名第二，市占率约为12%，行业仍有整合空间。同时，汽车智能化升级还将推动ADAS 渗透率提升，我们预计2023 年国内ADAS 市场空间有望接近千亿。

    　　研发投入持续，蓄力长远发展。公司重视研发投入，上市以来三年研发投入均在3 亿元水平，研发费用率在7%以上，显著高于行业水平。截至2019 年，公司拥有专利531 项，其中发明专利172 项，研发人员占比达到35.5%。公司座舱电子新产品储备丰富，流媒体后视镜延时低、帧率高、视野宽、自动防眩，性能显著优于传统后视镜；HUD 产品行业领先，C-HUD、W-HUD 和AR-HUD产品谱系完整、梯次清晰；ADAS 产品包括360 环视和“煜眼”系统，具有较强的视觉感知和内参测定性能，能够显著提升驾驶体验。

    　　客户不断突破，逐步加深渗透。公司与长城汽车建立了长达14 年的战略合作伙伴关系，为长城汽车全系车型配套车机系统、流媒体后视镜等座舱电子产品，2019 年对长城销售占公司收入比例为22%。随着自主品牌座舱升级趋势逐渐明朗，公司的数字仪表、HUD 等产品有望在长城全系车型加深渗透。同时，公司不断突破长安等头部自主品牌和福特等合资品牌新客户。公司的双联屏产品实现了对长安UNI-T 的配套；AR-HUD 产品搭载于JETOUR X 概念车，树立国内HUD 行业的领先地位；搭载“煜眼”系统的摄像头产品配套新宝骏E300，赋能自动泊车系统。

    　　风险因素：汽车行业景气度下行；产品研发进度不及预期；新产品和新客户扩展不及预期

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