本报告导读：

    　　受益于煤价下跌，公司二季度业绩有望同比增长150%以上，全年业绩也有望达到300%的增速；公司当前估值处于历史底部，预计后续估值有望迅速修复。

    　　投资要点：

    　　投资建议：目标价6.24 元，维持增持。考虑到上半年煤价下跌超过年初预期，上调2020-2022 年eps 预测为0.48、0.54、0.55 元（调整前2020-2022 年eps 预测分别为0.41、0.45、0.46 元），扣除永续债影响后，2020-2022 年eps 分别为0.41、0.47、0.47 元。考虑到公司为全国第一大火电，给予公司2020 年略高于行业平均的13 倍PE，上调目标价至6.24 元，维持增持。

    二季度业绩增速有望超过150%。受疫情影响，3 月下旬至5 月煤价加速下跌，我们预计Q2 是2020 年煤价最低的一个季度，预计低煤价将给公司Q2 业绩带来较大弹性。根据我们预测，公司Q2 业绩有望同比增长150%以上。全年来看，受益于煤价持续下跌以及电价风险解除（近期行政性降电价基本全部由两大电网承担，不向发电端传导），公司全年业绩有望高增长（同比增长300%以上）。

    承诺不低于70%分红，H 股股息率有望超过10%。公司承诺2018-2020 年现金分红不低于可分配利润的70%且每股派息不低于0.1 元，我们预计2020 年全年业绩有望超过75 亿，计算得A 股股息率有望超过6%，H 股股息率有望超过10%。

    估值足够低，补涨空间大。1）受益于无风险利率下行，估值有望率先修复：根据国泰君安策略观点，当前周期板块上涨来自无风险利率下行，核心推荐低估值和业绩有增长的标的，我们预计在市场对于低估值高增长的火电板块关注度提升的背景下，公司作为火电龙头估值有望迅速修复。2）低估值补涨空间大：华能国际A/H 股PB 当前仅1.01/0.46 倍；预计2020 年业绩75 亿，对应A/H 股PE 仅为10/6 倍，估值处于历史低位，安全边际高，补涨空间大。

    风险因素：用电需求不达预期，煤价上涨超预期

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