本报告导读：

    　　海外钛白粉供给增长停滞，国内硫酸法产能受限，全球钛白粉新增供给看中国氯化法；国内多数企业未能有效突破氯化法技术，公司氯化法遥遥领先于国内同行。

    　　投资要点：

    　 上调目标价至27.02元，维持增持评级。公司氯化法遥遥领先于国内同行，硫酸法全球龙头地位稳固，维持2020-2022 年EPS 分别为1.58/1.93/2.14 元，参考行业可比公司给予公司21 年14 倍PE，上调目标价至27.02 元，维持增持评级。

    协议将提升公司氯化法钛白粉竞争优势。公司与攀枝花政府签署《战略合作框架协议》，计划未来5 年累计投资140 亿，力争5 年内产业化转化突破，10 年内构建完整大规模产业链，项目含：1）矿山扩建补短板及采选技术升级；2）攀枝花钛精矿升级氯化钛渣；3）氯化钛渣产业链延伸到氯化法钛白粉等深加工；4）依法参与攀枝花企业破产重整，盘活存量资产项目，及铁矿资源综合利用技术创新项目等。

    下游需求边际回暖，钛白粉价格趋势向好。国内地产5 月多数据增速转正，竣工产业链有望复苏，随着下半年疫情对外需影响边际减弱以及内需地产竣工端逐步复苏，叠加成本端钛矿价格高位支撑，有望推动产品价格中枢向上抬升。

    全球钛白粉新增供给看中国氯化法，中国氯化法看龙蟒佰利。海外钛白粉产能、产量增长停滞；国内硫酸法限制新增产能且加速淘汰中小产能。公司是国内极少数有效突破氯化法技术的企业，在运行稳定性，单线规模、投资成本等远领先于国内同行。此外公司打造高钛渣原料国产化，完善产业链的同时增强成本优势。

    风险提示：海外需求下滑，产品价格下行。

    　　[财T务ab摘le_要F（in百an万ce元] ） 2018A 2019A 2020E

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