签署战略合作框架协议，未来5 年拟投资140 亿元，维持“增持”评级龙蟒佰利于7 月6 日发布公告，公司与攀枝花市人民政府签署《攀枝花钒钛磁铁矿资源综合开发深加工战略合作框架协议》，拟未来5 年总投资140 亿元，重点围绕“高质量利用攀西钛资源大规模生产氯化法钛白粉产业链”，力争5年内取得产业化转化突破，10 年内形成完整的大规模工业生产产业链。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.58/1.96/2.40 元，维持“增持”评级。

    　　分步进行大额资本开支，完善氯化法钛白粉产业链公司矿山扩建补短板以及采选技术升级相关项目拟投资40 亿元，攀枝花钛精矿升级氯化钛渣项目拟投资20 亿元，氯化钛渣产业链延伸到氯化钛白等深加工项目拟投资30 亿元，依法参与攀枝花企业破产重整、盘活存量资产项目拟投资50 亿元以及铁矿的资源综合利用技术创新项目等。我们认为攀枝花市拥有丰富的钛精矿资源，公司依法享受国家关于西部大开发、攀西战略资源开发试验区的相关优惠政策，同时距离公司云南楚雄基地仅3 小时车程，各方面优势突出，有望帮助公司完善氯化法钛白粉产业链。

    　　近期钛白粉厂家提价动作频繁，行业景气或有望改善据涂多多，自6 月28 日起钛海科技、钛都化工、广西德天、广西金茂等9家厂家发布提价函，提价幅度在500-600 元/吨。硫酸法钛白粉下游主要应用于地产装修与汽车领域，下游需求开始有所改善，据国家统计局，2020年5 月房屋竣工面积同比增6.2%，据中汽协，2020 年5 月汽车销量219.4万辆，同比增14.5%。我们认为后续随着国内宏观经济的进一步修复以及海外疫情的缓解，硫酸法钛白粉行业景气或有望改善。

    　　氯化法钛白粉抢占海外厂商份额，公司具备先发优势氯化法钛白粉技术难度相对较高，产品质量优于硫酸法产品，主要应用于涂料与塑料等相对高端应用领域，与硫酸法市场相对割裂。近两年国内厂商产量开始放量，公司规模国内领先，且具备一定的先发优势。未来两年意向新增产能较多，但公司买断德国钛康的境内技术，塑造新的技术壁垒，或使得部分新产能释放低于市场预期。氯化法钛白粉进口体量较小、海外市场空间广阔，同时海外氯化法厂商扩张能力较弱，公司依靠云南楚雄基地的低电价以及距离钛矿产地近的优势运营成本，有望持续抢占海外厂商份额。

    　　维持“增持”评级

    　　我们维持公司2020-2022 年EPS 分别为1.58/1.96/2.40 元的预测，结合可比公司估值水平（2020 年Wind 一致预期16 倍PE），考虑到公司氯化法钛白粉业务未来有望持续抢占海外厂商市场份额，给予公司2020 年16-17 倍PE，维持目标价25.28-26.86 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求低于预期风险，新项目推进不及预期风险。

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