2Q20 盈利预告超出我们此前预期

    北新建材上修中报业绩预告区间：1H20 归母净利润相较原预告提升2.5-3.0 亿元（或40%-50%）至7.5-10.5 亿元，对应2Q20 单季度业绩为7.2-10.2 亿元，区间中枢对应2Q19 扣非业绩同比+12%，明显超出市场及我们此前预期。

    关注要点

    石膏板量价回暖，防水景气强劲，提振2Q20 业绩。我们认为，2Q20 业绩强于预期，主要是受益于：1）销量回暖：我们此前从渠道调研及行业数据了解到，4-5 月泰山石膏板需求底部企稳改善，6 月实现双位数强劲增长，我们预计公司2Q20 销量有望同比略增；2）2Q20 价利环比改善：随着商业地产装修需求逐步修复、泰山石膏板高端产品占比恢复至30%左右，我们估计2Q20 公司产品售价迎来环比结构性改善，同时毛利率受益于原料端废纸价格下行；3）龙骨防水增厚利润：我们预期2Q20 龙骨增速强劲，同时2Q20 防水行业需求旺盛、行业毛利率受油价大跌显著提振，我们预期2Q20 公司防水板块盈利贡献亦有望超市场预期。

    需求逐季改善+成本支撑强化，2H20 业绩有超预期空间。1）石膏板主业方面，我们认为疫情压缩工期，有望加速下半年地产竣工节奏，公司石膏板主业盈利有望呈现逐季改善的态势；成本端，近期国废供给趋紧（雨水天气影响国废回收），6 月以来价格已自底部改善近100 元/吨，我们预期废纸涨价对2H20 石膏板价格有望形成支撑，2H20 业绩有超预期空间。2）防水及龙骨业务方面，我们预计去年新收购的防水板块有望增厚2020 年公司净利润3 亿元（占公司净利润12%）；同时，公司致力于提升轻钢龙骨配套率，我们预计龙骨贡献毛利润有望从2019 年的约4 亿元增至超5 亿元（对应配套率提升至9%）。

    主业积极扩份额，纵横品类绘蓝图。我们认为公司石膏板主业成本优势深厚，今年疫情下的艰难时刻有助于公司进一步压制小厂、抢占份额；公司国内石膏板产能中期拟扩张48%至40 亿平。同时，我们认为市场低估了公司品类纵横布局下的中期成长空间：如2025 年龙骨配套率提升至30%，我们预期龙骨毛利润贡献有望增至24 亿元；同时，公司防水业务全国市场份额已达2%且已进行初步整合，中期有望为公司注入新的成长动能。

    估值与建议

    由于上修了石膏板销量预期和防水盈利贡献预期，我们上调公司2020/2021e EPS 6.9/7.7% 1.48/1.86 元，对应17.2x/13.7x 2020e/21eP/E。维持跑赢行业，上调目标价5%至31.6 元，对应2020/21e21.4x/17x P/E 和24%上行空间。

    风险

    竣工端需求不及预期，防水业务整合不及预期。

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