本报告导读：

    皮卡销量数据公布和解禁政策的推出下，我们提出的二次成长的第一阶段得到演绎和验证，预计后续长城炮盈利能力的提升和新平台产品的推出进一步催化市场预期。

    投资要点：

    上调目标价至13.2元（原为11.62元），维持“增持”评级。维持公司2020-22 年的EPS 预测为0.45/0.60/0.69 元，参考可比公司的估值，考虑近期皮卡的行业销量和解禁政策催化不断，给予公司2021 年22倍PE，对应目标价13.2 元（原为11.62 元）。

    2020 年6 月，公司的皮卡产品长城炮销量达1.5 万，环比+50%，创出单月历史新高，叠加各地皮卡政策加速落地，我们此前提出的第一阶段（长城炮皮卡强势，单车盈利稳中有升）正逐步被市场认知。基于商用需求和乘用需求的角度，我们预计2020-2022 年皮卡行业销量年复合增速超过30%，达到接近90 万的年销量，对应渗透率约3%。

    基于供不应求的哈弗H6 的历史经验，预计长城炮通过提升高价款型销售比例和推出新的高价款型，实现产品提价，进而增厚公司盈利。

    参考哈弗H6 的上市历程，通过推出基础版、1.5T 版、升级版、运动版，预计哈弗H6 上市2 年内的单车净利润提升超过250%。

    基于系列改革的基础，预计公司2020 年Q3 推出哈弗品牌全新平台的两款产品（哈弗H6 的换代车型、新产品哈弗大狗），在保障单车净利润的情况下，进一步提升总销量。2018 年以来，长城汽车进行了系列改革，背后是其经营理念上更加的开放和包容，现已在哈弗F7和长城炮上初见成效，预计新平台改善幅度较大。

    风险提示：产能释放进度不及预期，海外投资面临的法律风险。

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