我国无人机骨干企业，彩虹3/4/5 等多型号无人机出口全球前三/国内第一公司无人机综合实力国内领先地位，无人机主业包括大中型无人机及其机载任务设备（含武器系统）的研发设计、生产制造、试验销售以及相关服务。公司可面向国际、国内的军事和民用领域用于提供整机产品及多元化服务，彩虹系列无人机国内型谱最全，成熟产品包括彩虹-3、彩虹-4、彩虹-5、彩虹-804D 等，已出口至多个国家并成功获得大量国际、国内市场订单，是我国首家实现无人机批量出口、出口量最大的单位，近10 年销售累计数处于全球市场前3 位。19 年公司与多个用户合同签约，签约额创历史最好记录。

    　　无人机相关产品为第一大收入来源，19 年签约额创历史最好记录已为20年生产交付定调，固定/无形资产投入持续稳步推进①主业-航空航天产品制造：营收16.23 亿元(+26.0%)，占比52.35%成第一大收入板块，毛利率37.72%。其中彩虹、神飞公司累计营收17.72 亿元，同比+17.85%，净利润3.64 亿元，同比+41.32%（超出3.3 亿元的业绩承诺）。

    　　②副业-电子元器件制品(膜业务为主)：营收14.47 亿元(+3.2%)，占比46.68%，毛利率15.32%。

    　　19 年公司固定资产增加额2 亿元，其中在建工程新增1.76 亿元，台州无人机基地完成主体工程建设，相关生产线完成安装调试工作，首批产品成功总装下线，天津基地二期工程完成主体建设即将投入使用。19 年研发费用1.42 亿元，占归母扣非净利润比例高达60%，CH-5 产品化、CH-4 改型、AR-1 改型等研发与改进工作取得阶段性进展。2019 年8 月8 日公司公告，基于对公司未来持续稳定发展及对公司股票价值的信心，员工持股计划存续期延长12 个月至2020 年10 月7 日。

    　　中大型无人机度过“十三五”军贸销售阶段，“出口转内销”或实现突破根据国防科技信息网报道， 全球军用无人机 (UAVs)的市场价值将由2018年的121 亿美元上升到2025 年的268 亿美元，在此期间，复合年均增长率(CAGR)为12%。中新网2014 年报道，我国无人机与美国差距近20 年，相当于美国、以色列90 年代水平，美国2000 年到2012 年发展阶段（经历了阿富汗、伊拉克两次现代战争试用洗礼），军用无人机进入快速增长阶段，美2000-2012 年年产值增长超过11 倍（国防部在无人机方面的投资已经从2000 财年的2.84 亿美元增长到2012 年的33 亿美元，12 年是00年的11.62x）。考虑到近年我国已成为无人机军贸市场的主要出口国，我们认为“出口转内销”国内内需军用无人机产业的拐点有望到来。

    　　盈利预测与评级： 公司无人机签约额超市场预期， 将营收增速从16.99%/19.09%/21.12%上调至22.25%/25.59%/ 17.81%，对应20-22 年营收37.9/47.6/56.1 亿元，归母净利润4.15/5.55/6.96 亿元，EPS 为0.44/0.59/0.74元，PE 为45.76/34.24/27.32x，维持买入评级。

    　　风险提示：疫情影响公司无人机交付，膜业务亏损风险。

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