公司2020 年7 月19 日公告，拟并购短视频营销机构上海微祥。公司于7月19 日签署并购意向协议，意向以4 亿元现金（对应2020 年PE10 倍）收购上海微祥（江西微传全资子公司）100%股权。上海微祥是国内领先的短视频营销机构，主要从事自媒体视频制作、广告推广等营销业务，拥有在快手、抖音等平台内容制作、传播、引流等方面的服务优势。并购协议中承诺标的公司2020-2022 年内实现的归母净利润（扣非前后孰低）分别不低于4000/5000/6000 万元，且并购后设立董事会，董事会由3 名董事构成，其中，比音勒芬有权委派2 名董事。

    携手多米粒推广威尼斯，聚焦社交电商，公司新零售业务具备想象空间。并购业务若顺利完成，公司将与多米粒电商平台（目前与京东平台合作，与并购交易对手方江西微传同系微传播旗下公司）联手开展直播电商等新零售业务，同时借助上海微祥的大数据平台基础，深入短视频社交电商领域，大力推进威尼斯品牌推广与线上销售。本次并购业务有利于威尼斯品牌的迅速推广，同时公司能更好地优化整体资源配置，与公司品牌营销充分发挥协同效应。

    引流VIP+数字化运营，我们预计公司Q2 收入/业绩有望正增长。1）公司重视VIP 流量维护， Q1 终端销售人员通过社群营销、线上引流实现部分销售。随着人流增加，4 月终端流水将有所恢复，5 月-6 月预计显著好于4 月单月，我们预计Q2 收入/业绩有望实现正向增长。2）发力数字化运营激活业务。6 月与腾讯智慧零售签署战略合作协议，就数字营销、智慧门店等方面达成合作共识，整合资源共同发力探索新零售。我们认为疫情对服饰行业终端消费带来负向冲击，而公司前期产品优化+后期渠道变革，在整合过程中竞争力明显。

    预计全年经营业绩稳中有增。我们认为公司全年收入/业绩依然能实现稳健增长。随着疫情的缓解，终端消费复苏，我们估计公司全年收入有望保持10%左右的增长：主品牌比音勒芬仍有扩店空间，预计今年净增门店80-100家左右，店效在公司过往的“调位置+扩面积”策略下能够保持平稳略有增长。

    投资建议。公司定位运动时尚细分市场，终端表现优异。我们估计短期看疫情将对公司造成负面冲击，但长期看伴随渠道扩张以及运营效率提高，公司业绩能够实现快速增长。考虑疫情影响，我们预计2020-2022 年归母净利润4.68/5.80/6.90 亿元，现价19.21 元，对应20 年PE 为22 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：威尼斯品牌孵化不达预期；疫情持续时间超过预期，对开店及终端销售造成负面影响；运动休闲消费市场景气度回落。

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