行业角度：网安行业是景气度不断提升且值得投资的行业2021 年全球网络安全市场规模将达到1648.9 亿美元，同比增长9.3%，2021 年中国网络安全市场规模将达到926.8 亿元，同比增长23.7%。我们可以发现无论是从全球市场，还是中国市场，网络安全行业都是一个体量可观的市场。除此以外，网络安全行业不是一个存量市场，而是一个景气度不断上升的增量市场（市场保持增长状态，并且增速不断上升）。同时，我们认为技术、事件、合规三大因素将持续驱动行业增速、规模、边际发生扩张，网安行业长期投资逻辑成立。

    　　业务角度：公司丰富的产品线和多元化的协同业务将更大程度享受行业红利公司是全领域覆盖的综合型网络安全厂商，具有全面的产品布局，产品线覆盖全部15 个一级安全领域和71 个二级细分领域，全领域的产品布局能够形成有效的协同作用，深层次的满足用户的防护需求。公司网络安全产品类业务从已经形成规模化的业务（新一代IT 基础设施防护产品），到开始放量的业务（大数据智能安全检测与管控产品），再到培育中的业务（基础架构安全产品）均保持着高速的增长。除此以外，公司还布局安全服务业务和安全集成业务，我们认为安全集成业务和全领域布局的产品线业务是相辅相成的，更是安全运营与服务业务的一个很好的入口，公司丰富的产品线和多元化的协同业务将更大程度享受行业红利。

    　　运营角度：规模化的研发/销售/服务体系基本搭建完成，将逐步开始精细化运营公司高举高打的商业模式，大量的人员扩张带来规模的同时，也带来大量的费用，也是目前亏损的主要原因。公司目前人均创收还处于行业较低的水准，不过人均效应已经逐渐提升（公司获客能力不断增强，以及用户价值的不断提升）。考虑到公司销售体系、安全服务体系和平台研发架构基本搭建完成，我们认为随着规模效应的显现，公司将会从高举高打的商业模式逐步转向精细化运营的商业模式，盈利能力将会逐渐提升。

    　　盈利预测

    　　预计公司20-22 年实现营业收入44.52/63.72/90.15 亿元， 同比增长41.15%/43.13%/41.47%。考虑到公司是国内网安龙头，且经营情况和业务表现与Palo Alto 更相近，但增速和成长性更好，利用分部估值法给予公司21 年15-18 倍PS 的估值，对应公司市值868.5-1042.2 亿元，公司新股发行后股本为679.62 百万股，对应股价应为127.79-153.35 元。

    　　风险提示：技术迭代风险；核心技术人员流失风险；疫情风险；募投项目实施失败风险

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