核心观点：

    　　Q2 鸡肉价格下行拖累，业绩整体表现符合预期。上半年，公司实现营收65 亿元（yoy-0.8%），归母净利润约13.32 亿元（yoy-19.4%），鸡肉价格下跌导致业绩小幅下降，估算养殖/食品板块分别贡献净利润约12/1.3 亿元；综合毛利率26.9%，同比下降约4.8 个百分点。Q2 单季度，公司实现营收35.14 亿元，环比增长17.7%，同比增长1.3%；归母净利润约6.31 亿元，环比略降9.9%，同比下滑36.9%。

    　　新冠肺炎疫情冲击行业，公司产业链布局完整抵御疫情冲击。受疫情等因素影响，肉禽行业整体承压，但公司产业链布局完整，所受影响相对较小。根据公司公告，我们估算公司上半年养殖业务单羽盈利约4.5~5 元/羽。

    　　食品板块收入占比提升，2C 渠道收入高增长。公司坚持践行“品牌化、鲜品化、熟食化”战略，熟食转化率持续提升，食品单体板块实现营收21.26 亿元，占公司营收比重达到约32.7%，同比提升4.4 个百分点；其中2C 渠道销售额同比增长137.4%，估计实现收入超4 亿元。

    　　利润方面，圣农食品上半年实现净利润约1.33 亿元。食品板块通过深入推进销售全渠道的发展，持续提升产品研发力度及水平，有效提升公司的品牌力及市场竞争力。

    　　投资建议：维持“增持”评级。公司全产业链布局趋于完善，有望充分受益行业景气延续，下游拓展逐步平滑周期波动。我们预计2020-21年公司EPS 分别为2.93/2.89 元。预计2020 年公司养殖和食品板块分别贡献净利润约32.5、3.5 亿元，采用分部估值法，公司养殖与食品板块对应2020 年PE 分别约9 倍和35 倍，合计市值约415 亿元，对应合理价值约33.36 元/股，“增持”评级。

    　　风险提示：鸡价波动风险、疫病风险、食品安全等。

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