投资要点：

    圣农发展发布2020 年半年报：报告期内公司实现营业收入65.0 亿元，同比下降0.82%；归母净利润13.3 亿元，同比下降19.40%。盈利能力方面，公司综合毛利率为26.93%，同比下降4.77 个百分点；加权ROE 为13.77%，同比下降6.47 个百分点。实现基本每股收益1.07 元。

    鸡肉业务：销售均价有所回落，吨盈利保持较高水平。2020H1 公司生鸡肉销量43.4 万吨，同比增长8.2%；受行情因素影响，销售均价11936 元/吨，同比下降10%左右。在饲料成本明显上涨以及新冠疫情等不利背景下，通过持续推进降本增益方案和大幅降低财务费用，公司鸡肉完全成本同比下降1.7%，单羽费用同比大幅下降27.5%。我们估算上半年公司鸡肉板块实现净利润约11.5 亿元，单吨盈利逾2600 元，羽均盈利约为5.3 元。展望全年，我们预计三季度鸡价有望回暖，公司鸡肉全年均价有望保持在11000~12000 元/吨的相对较高水平，完全成本有望进一步下降至9000 元/吨左右，吨净利保持在2000~3000 元的较高水平。在全年屠宰量4.9 亿羽的预测之下，我们预计2020年公司鸡肉板块实现净利润约22 亿元。

    食品业务：C 端业务发力，全年有望量利齐升。2020H1 公司食品单体板块实现营业收入21.3 亿元，在总营收中的占比已达到33%左右；实现净利润1.33亿元，净利润率小幅提升。我们估计上半年肉制品销量约为8 万吨，销售均价逾23000 元/吨，量价同比均有小幅增长。上半年公司ToC 渠道业绩增速尤为明显，销售额同比大幅增长137.4%。展望全年，一方面下半年餐饮消费有望回暖，另一方面ToC 业务仍将保持良好发展态势，我们预计公司全年肉制品销量将实现20~25%的同比增速。此外，C 端业务销售额占比有望进一步上升；叠加作为主要原材料的鸡肉价格进入下行通道，食品业务利润率有望进一步提升。我们预计2020 年公司食品板块实现净利润约3.9 亿元。

    盈利预测与投资建议。基于2020-2022 年肉鸡屠宰量分别为4.9/5.2/5.5 亿羽的假设，在不考虑中盛农牧未来资产注入的前提下，我们预计公司归母净利润分别为27.2/27.2/30.1 亿元，对应EPS 分别为2.19/2.18/2.42 元。公司是国内养殖技术、食品安全防控方面的佼佼者，食品业务的高速发展也将有利于平滑公司盈利波动并长远提升盈利能力，理应享有一定的龙头溢价。我们给予公司2020 年13~16 倍PE 估值，合理价值区间为28.47~35.04 元，对应2020 年PB 为3.28~4.04 倍，维持“优于大市”评级。

    风险提示：白羽鸡价格大幅下跌；禽流感等疫情；食品业务增长不及预期。

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