本报告导读：

    Q3 起政策效果将加速显现，基建增速将加速回升，公司作高铁轨交龙头将显著受益，订单业绩超预期将持续4 个季度以上；PE 估值仅5.2 倍几近10 年最低。

    事件：

    公司披露H1经营数据，新签订单增速21.9%、其中工程承包业务新签增速25.1%。

    评论：

    维持增持。我们维持预测公司2020-22 年EPS 为1.72/1.93/2.15 元，增速15/13/11%，维持目标价14.74 元，对应2020/21 年8.6/7.6 倍PE，增持。

    PE 仅5.2 倍几近10 年最低。1)公司2020/21 年预测PE 仅5.2/4.7 倍几近10 年最低(过去10 年平均PE 为10 倍、最高为26 倍、最低为4.3 倍)，远低于沪深300 的12.1/10.7 倍；2)公司PB(MRQ)仅0.71 倍，远低于沪深300 的1.62 倍(市场静态PB)；3)从国际对比看，公司PE(TTM)仅6.4 倍远低于法国万喜的15.1 倍；4)公司2019 年初至今涨幅仅-15.3%(2020 年初至今为-11%)，沪深300 为43.6%(2020 年初至今为7.5%)；5)公司Q2 末基金持仓1.24%环比-0.67pct 为历史较低水平。

    Q2 新签增速27%、工程承包增速27%超预期，H2 望延续较高增速。

    1)H1 新签约8759 亿元增速21.9%(上年同期18%)，工程承包新签增速25.1%(上年同期23.1%)，其中铁路增速25%/公路-7.9%；2)H1 境外新签约764 亿元增速5.1%；境内新签7994 亿元增速23.8%；3)Q2 新签增速27%、工程承包新签增速27.2%；4)公司近期中标多个大额项目如215 亿元驻马店新型城镇化建设项目，再度彰显复工复产效率超高/抗风险能力及市场开拓能力超强，且印证份额提升逻辑；5)我们看好H2 订单延续较高增长：①第3 批万亿专项债开启发行且前2 批投向基建比例超75%/用作资本金比例提升；万亿特别国债七成投向基建；政策效果Q3 将加速显现，看好基建增速趋势回升4 个季度以上；②公司为高铁轨交央企龙头，份额提升受益基建反弹；且2020 年计划新签约2.14 万亿(较2019 年目标+29%)。

    推进高铁轨交等新基建中长期空间仍高，分拆上市已获交易所受理将提振估值。1)公司在手订单丰沛(保障倍数近4 倍)、订单结构优化(非铁路/非工程占比提升)，盈利水平将改善；且基建资金好转好转、公司73 亿元小公募债已获审理，看好业绩保持较高增长；2)我们判断公司2020 年经营现金流好于上年，2021 年亦将维持较好水平；3)国内城镇化率/基建密度仍较低，基建中长期空间仍较高，尤其高铁/轨交/市政/管廊等领域，公司铁路建设实力超群，高原/高寒/高速铁路设计施工技术已稳居世界领先水平；轨交(施工及工业制造)实力亦超强；中长期增长空间较高、好于市场预期；4)生态环保是国家长期重要战略，公司积极推进生态治理等新业务布局；5)据公司公告，拟分拆子公司铁建重工赴科创板上市已获上交所受理，将利好工业制造业务加速发展，且望提振公司估值。

    核心风险：基建投资不及预期、资金面转紧等

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