物联网是未来十年最确定高增长赛道，物联网模组行业具有高β特征，我国模组企业有望核心受益。物联网终端设备连接数呈指数级增长，无线模组是物联网接入网络和定位的基础组件，物联网大规模应用开启，无线模组先行，模组厂商有望率先受益。我国模组厂商尽享我国工程师红利，与海外模组企业相比具有显著的成本优势，逐步蚕食海外模组企业份额。从技术层面来看我国企业已与海外领先企业看齐，未来将在品牌口碑、全球资质认证、公司治理等方面实现全方位提升。

    物联网模组行业的三点长期判断。1）新玩家入局壁垒高，行业格局大势将定；2）模组行业尚处于0-1的爆发阶段，三年内有望维持30%左右的行业增速，天花板尚未可见；3）规模效应下强者恒强，利润有望逐步释放，长期来看公司治理是关键，国内模组企业人均创收仍有较大提升空间。

    移远通信通信模组份额全球第一，具有强α属性，规模及渠道优势铸造公司长期护城河。公司专注于物联网模组行业，产品线布局完整。与同行相比，公司规模优势显著，有助于公司降低边际成本，提升定价弹性空间，并持续投入新一代产品研发。从渠道角度来看，公司直销与经销渠道并重，并率先发力海外市场，凭借在海外的先发优势，整体毛利率维持稳定。由于海外认证周期较长且投入较大，后发难制人，公司规模优势将逐步落到业绩层面。

    投资建议：全球物联网连接数快速提升，无线模组是万物互联的核心组件，是IoT产业链率先受益的确定性方向。规模及渠道是模组企业长期护城河，移远通信通信模块销售额份额全球第一，规模效应下公司具有成本以及研发投入优势，从而具备更具弹性的定价空间，利润有望逐步释放。从渠道来看公司直销与经销渠道并举，国内市场与海外市场并重，已在全球建立渠道、认证壁垒，将进一步强化公司的龙头地位。考虑到物联网行业景气度仍持续提升，公司是物联网模组行业龙头，估值具备溢价空间，预计2020-2022年营业收入分别为57.01亿元、79.07亿元和107.95亿元，对应PS分别为3.6、2.6和1.9倍。参考行业可比公司2020年对应平均PS约为5倍，给予公司2020年5倍PS，对应总市值285亿元，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：中美贸易摩擦升级、物联网发展不及预期、行业竞争加剧。

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