事项：

    2020 年7 月30 日海尔智家发布《关于转让海尔卡奥斯物联生态科技有限公司54.50%股权暨关联交易的公告》，公司拟向青岛海尔生态投资有限公司转让公司持有的海尔卡奥斯物联生态科技有限公司54.50%股权。本次交易完成后，海尔生态投资将持有卡奥斯54.50%的股权，公司仍直接持有卡奥斯10.74%的股权，并通过公司控股子公司间接持有卡奥斯8.01%的股权，即合计持有卡奥斯18.75%股权。卡奥斯将不纳入公司合并报表范围。

    评论：

    卡奥斯聚焦工业互联网，对公司收入和利润贡献有限。卡奥斯成立于2017 年4 月，主要聚焦工业互联网相关业务，为外部中小企业提供互联工厂建设、大规模定制、工业应用定制或交易等产品和解决方案。2019 年及2020 年1-5 月卡奥斯收入分别实现200.63 亿元和88.09 亿元，归母净利润分别为2.37 亿元和0.99 亿元。本次交易前，公司合计持有卡奥斯73.24%股权（纳入合并报表范围），为其控股股东。但卡奥斯对公司收入和利润贡献相对有限，根据公告数据显示，卡奥斯2019 年度营业收入（剔除合并抵消部分）占公司营业收入约7%，其归母净利润占公司归母净利润约3%。

    持续推进优质资源整合，聚焦智慧家庭主业发展。近年来公司作为海尔集团旗下家电业务整合平台的定位愈发清晰，持续推进核心家电业务整合与非主营业务的剥离，主要包括：1）19 年7 月公司完成资产业务置换（即以物流业务置换净水业务），净水业务的置入帮助明晰了海尔电器的“水家电+健康家平台”定位，且剥离了盈利能力稍弱的物流业务；2）19 年12 月公司公告称正在初步探讨私有化海尔电器的方案，若该交易完成可帮助公司解决两个主体间可能存在的掣肘问题，优化治理结构，目前私有化正有序推进中；3）20 年7 月公司拟出售卡奥斯54.50%股权（剥离的是为B 端客户提供工业软硬件产品和服务的业务，公司自身为C 端用户提供定制服务的互联工厂资产仍保留在上市公司体内）。我们认为此次交易不会影响公司核心竞争力，且利于公司将资源集中在智慧家庭体验云平台建设，聚焦智慧家庭业务的发展。另外此次交易预计将推动公司盈利能力有所提振，短期该交易将贡献大额投资收益，据公司测算处置卡奥斯控股权将实现投资收益约23 亿元，预计增厚公司归母净利润约16 亿元；从长期来看，剥离卡奥斯可助力业务结构优化，改善公司盈利能力（19 年卡奥斯归母净利率仅1.2%）。

    经营表现料将逐步回暖，前瞻布局助力长远发展。一季度受疫情冲击影响公司收入与业绩承压明显，随着国内疫情态势趋缓，公司内销业务表现预计较前期明显改善，且海外市场公司受益于加强线上销售和高端转型预计表现优于行业，综合下公司经营表现料将逐步回暖，叠加此次交易将贡献大额投资收益，有望提振公司全年业绩表现。从长期来看，公司前瞻性布局逐步进入收获期，全球化：蝉联全球大电品牌零售量第一（欧睿数据）；高端化：卡萨帝品牌绝对引领高端市场；智能化：公司将主攻业务从传统家电向智慧家庭转型，持续推进智慧门店建设，落地“5+7+N”全屋智慧场景解决方案。随着三大战略稳步推进，未来前景可期。

    投资建议：考虑此次交易尚需提交公司股东大会审议，我们暂时维持公司20/21/22 年EPS 预测分别为1.24/1.43/1.60 元，对应PE 分别为14/13/11 倍。公司作为全球大家电市场龙头，长期三大战略有序推进，前瞻布局逐渐步入收获期；短期渠道和生产端改革均有望提升公司效率，叠加近期私有化海尔电器有序推进，公司治理有望得到优化，未来发展可期。参考可比公司估值，上调目标价至23.5 元（原：20 元），对应21 年16 倍PE，维持“强推”评级。

    风险提示：全球化经济下行；高端市场需求不及预期；行业竞争加剧；私有化进程不及预期；卡奥斯出售交易不确定性风险。

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