核心观点

    　　三泰控股由电子计算机转向磷化工业务，资产优势显现公司去年并表了龙蟒大地，成功转型磷化工业务，并于去年实现扭亏为盈。公司主要产品包括工业级磷酸一铵、磷酸氢钙、复合肥，其中工业级磷酸一铵主要用于高端水溶肥、磷酸氢钙主要用于饲料，是公司毛利最大的来源，也是国内该产品最大的生产商，毛利率在业内处于领先地位。

    　　公司具备环保、资源壁垒

    　　公司利用环保、资源壁垒打造循环经济优势，形成“硫磷钛”循环生产技术，将磷矿石的废渣制成水泥缓凝剂、石膏粉、石膏墙板等建造材料，并为周围钛白粉厂处理钛渣、废水，并利用其废酸洗磷矿石等。综合来看，公司利用环保及资源优势节省了原材料及环保成本、提高了自身的毛利率。

    　　原材料价格处于历史低位、需求向好

    　　公司的主要原材料为磷矿石和硫磺等，德阳基地距离磷矿石产地400 公里、襄阳基地自有磷矿石，今年上半年磷矿石和硫磺价格仍处于历史底部区域。

    　　公司产品主要用于高端水溶肥和饲料。高端水溶肥因政策推动长期向好，饲料将受益生猪存栏恢复，从而带来需求及价格提升。

    　　首次覆盖予以“增持”评级

    　　公司成功转型具有资源和环保优势的磷化工企业，近期原材料成本处于历史低位，需求持续向好。预计2020-2022 年营业收入分别为50、59、68 亿元，实现EPS 分别为0.26、0.32、0.39 元/股，对应PE 分别为21、17、14 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：饲料需求恢复缓慢、环保政策变化、化肥行业政策变化、原材料价格大幅上涨。

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