事件：海尔智家向海尔电器（1169.HK）发出私有化要约，通过换股及现金支付形式将海尔电器私有化。私有化对价为每股海尔电器可换成1.6股海尔智家股份，以及1.95元现金，总对价约为31.51港元，相比7月29日收盘价溢价17.35%。其中，通过换股获得的海尔智家股份将在H股上市，该私有化协议安排提议将以海尔智家以介绍方式在香港联交所主板上市方案通过为先决条件。

    私有化将直接提升海尔智家归母净利率。按2019年报表计算，私有化海尔电器增厚海尔智家扣非归母净利润约30%，提升归母净利润率约1个百分点。

    由于增发股票，扣非后每股收益摊薄4.87%。

    分红能力提升，股息率逐步提升。海尔智家承诺，2021-2023年每年现金分红率分别不低于33%、36%和40%。我们认为，私有化海尔电器后对于子公司的现金支配能力的提升，是海尔智家对于股息率的承诺的前提，反映了两个平台逐渐整合的趋势。

    长期经营效率有望提升。私有化海尔电器之后，两个平台之间的关联交易以及同业竞争问题有望得到解决，减少内部损耗，提升整体的经销效率。在理顺内管理结构和深度整合后，国内业务长期营业利润率有望提升2-3个百分点。

    维持“买入”评级。我们维持买入评级，考虑到海尔智家出售卡奥斯后不再将其并表，且增发股份后对每股收益产生摊薄（假设私有化在2020年完成）。

    调整2020-2022年每股收益为0.99/1.31/1.47元（原为1.24/1.39/1.55元），对应PE分别为18.2X/13.8X/12.2X。

    风险提示：私有化尚未落地，海外疫情反复

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