事件：公司于7月31日发布中报，上半年实现营业收入63.25亿元（同比+17.9%）、归母净利12.93亿元（同比+1.84%）、扣非归母净利12.82亿元（同比+4.88%）。其中第二季度实现营业收入26.5亿元（同比+2.06%）、归母净利3.92亿元（同比-39.43%）。公司单季业绩低于市场预期。

    疫情冲击下库存略增，整体经营优异。上半年实现钛白粉产量40.53万吨（+32.06%），销量35.55万吨（+15.62%），产销率87.7%（同比-12.5pct），受疫情影响出现小幅累库。氯化法钛白粉生产9.51万吨（同比+183.17%）。在海外疫情对需求拖累较大的背景下，公司上半年出口钛白粉19.72万吨（同比+23.13%）。上半年钛白粉行业价格疲软，公司依托合成金红石、高氯钛渣、高盐废水等路径优化原料供应，钛白粉生产成本降低至7700元/吨（同比-4.2%），钛白粉产品毛利率42.94%（同比基本持平）。上半年公司加快经营周转，获现能力进一步增强，销售商品收到现金/营业收入比例上升至93.16%，上升至2015年来新高水平。

    钛白价格有望恢复中枢水平。受原料、需求的双向挤压，我们认为行业短期景气触底。内需方面5月全国商品房销售14730万平米（同比增9.7%）为年内首次转正，带动涂料及钛白粉需求恢复。外需方面，出口目的地解封及部分国家疫情缓和，预计钛白粉出口将有序恢复。自7月以来，已有26家厂家发函宣涨。我们认为钛白粉价格将逐步恢复至中枢，继续看好下半年公司利润增长弹性。

    投资建议：公司剑指全球全钛龙头，有望成为全球最大钛白粉企业，拥有不可复制的原矿配套+钛深加工能力。鉴于行业艰难时刻已过，内外需均有复苏，行业已发函涨价，钛白粉价格中枢有望逐步上移，我们预计2020-2022年公司归母净利31.23/ 43.13/ 48.89亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：在建项目进度不及预期；疫情影响超预期；环保检查影响生产

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