事件：公司公布重大资产购买暨关联交易报告书，拟私有化H 股上市公司海尔电器。

    　　采取换股+现金交易模式，溢价率相对合理

    　　公司采取换股+现金的交易模式，一方面，为计划股东能继续间接参与海尔电器的业绩，充分享受公司的长期成长红利，另一方面，采取部分现金付款，为计划股东提供一定程度的流动性的同时，从成本、资本结构等角度考虑，也保留足够资源以支持公司未来经营及扩张。

    　　从程序上看，此次交易除了需要A 股、D 股股东大会等表决通过，还需百慕大最高法院批准，其中反对批准计划决议的票数不得超过所有无利益计划股东持有的全部无利益计划股份所附投票权的10%，条件较为严格。如此规模的私有化交易难度在于如何平衡不同公司下的少数股东的利益，增发过多则A 股股东不愿接受过分摊薄，交易价格过低则难获得H 股股东认可，我们认为，公司采取一定现金支付的形式也是出于这方面的考量，现金一定程度上可以作为双方利益的“平衡器”。本次交易完成后，海尔智家将实现A+H+D 股三地整体上市。

    　　减少同业竞争及关联交易，提高全流程运营效率通过本次私有化交易，一方面，两家公司的股权及管理架构更加明晰，统一优化资金的配置、管理及使用，合理运用H 股资本运作平台提供完善的海外员工激励机制，另一方面，业务层面减少同业竞争及关联交易，明显提升全流程的运营效率。此次交易的目的在于从战略层面更加专注于其提到的智慧家庭方向，包括最近剥离卡奥斯，都显示出海尔持续聚焦主业、优化公司资源配置、提升整体效率的决心。

    　　从财务角度看，由于此前海尔电器已纳入海尔智家合并报表范围，因此本次交易将不会对海尔智家资产总额、营业收入、营业成本、利润总额、毛利率等造成直接影响。交易完成后，海尔电器除海尔智家外其他股东享有的权益和损益将分别转为海尔智家归属于母公司所有者权益和归属于母公司所有者的净利润，同时H 股新股发行增加股本，最终将导致海尔智家2019 年度基本每股收益有所增加，2019 年度扣除非经常性损益后的基本每股收益有所下降。

    　　投资建议：由于此次交易审议存在不确定性，暂不对公司盈利预测做出调整，我们预计公司20-22 年净利润为78.4、90.2、101.4 亿元，对应动态估值分别为15.11x、13.12x、11.68x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：私有化海尔电器审议不通过；海尔智家H 股发行上市审议不通过；股东审批风险；法律及政策风险；公司自身经营风险等。

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