事件：公司公告以新发行H 股通过换股方式对港股海尔电器进行私有化。公司公告拟以新发行海尔智家 H 股股份对港股海尔电器通过换股方式进行私有化。本次方案面对海尔电器计划股东，以1:1.60 为换股比例，即每1 股计划股份可以获得 1.60 股海尔智家新发行的 H 股股份，同时协议安排计划生效之日起七个工作日内，海尔电器将向计划股东以现金方式派发1.95 港元/股支付现金付款。本次交易完成后，海尔电器将成为海尔智家全资子公司，并从香港联交所退市。参考公司交易报告书中百德能出具的《H 股估值报告》，海尔智家H 股价值范围在人民币16.45 元/股到人民币16.90 元/股之间（约18.23 港元/股到18.72 港元/股），私有化方案下计划股东所持有每股海尔电器总价值在约为31.11 港元到31.90 港元之间。同时参考海尔智家可交换债券换取海尔电器股份的当前隐含转换价格约为 31.89 港元，海尔电器对应交易公告前一交易日收盘价溢价率达17%+。

    智家生态战略坚定，公司治理结构持续优化。私有化完成后，海尔电器境内各品类实体将统一于海尔智家集团下，海尔整体物联网智慧家庭生态品牌战略明确，进一步深化跨品类的整合协同，放大平台价值。同时海尔智家将实现资金的统一管理、筹划，优化资金配置，并逐步改善资本结构。公司亦计划在3 年内将基于归母净利润的分红率逐步提升至40%，增强全体股东回报。

    私有化后双平台合二为一，公司股权及管理架构进一步改善，管理团队、员工、股东利益保障一致，治理结构进一步优化。

    出售卡奥斯增厚业绩，集团加速工业互联网孵化。海尔智家拟向海尔生态投资转让卡奥斯 54.50%的股权。本次交易完成后，海尔智家将直接持有卡奥斯 10.74%的股权，并通过控股子公司间接持有卡奥斯 8.01%的股权，上市公司将不再合并卡奥斯财务报表。海尔卡奥斯主要涉及公司工业互联网平台运营、工业智能研究、智能控制、智能装备和自动化等业务板块。2017 年成立，于19 年实现收入200.6 亿元，实现归母净利润2.37 亿元，占上市公司收入规模约7%，利润规模约3%。完成转让后，上市公司层面有望实现投资收益23 亿元，有望增厚净利润约16 亿元，占19 年公司净利润达20%。

    投资建议与盈利预测。中长期看我们认为公司在国内市场积极进行零售转型、推进全网管理与四网合一；在海外市场坚持自主品牌加强协同，针对当前全球范围内的存量以及增量市场，完善其自主品牌布局。我们预测20-22 年公司EPS 分别为1.26 元，1.39 元以及1.59 元。绝对估值法层面，我们采用DDM 模型，预计假设公司20-25 年复合增速达16%，分红比例为40%，2025年后公司永续增长达5%，假设预期收益率为8%-9%，对应每股价值范围为21.44-28.65 元；相对估值法层面参考自身历史及可比公司估值，并且给与公司治理结构持续优化的估值溢价给予20 年18x-20x PE 估值，对应合理价值区间22.68-25.20 元，综上，给予合理价值区间22.68-25.20 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。终端需求不及预期，海外协同不及预期，商誉减值风险。

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