投资要点：

    海尔智家计划以换股+现金方式私有化海尔电器、同时发行H 股在香港联交所上市。海尔电器计划股东持有的每1 股计划股份将获得1.60 股海尔智家新发行的H 股和1.95 港元/股的现金，结合换股比例和现金支付后，相较海尔电器7 月31 日公告前1/10/30 个交易日收盘价分别溢价17.35%/28.34%/36.79%，海尔电器隐含估值887.59 亿元人民币（取H股估值区间中值18.47 港元），隐含估值倍数19.55x 2019 PE，15.25x 2019EV/EBITDA。

    除股价溢价外，计划股东交易完成后将享有持续经营归母净利润对应EPS 增厚9.9%，同时海尔智家承诺2021-2023 年分红率分别提升至不低于33%、36%和40%。

    少数股东损益减少，海尔智家归母净利润增厚48%。海尔智家拟发行不超过28.57 亿H股（锁定期6 个月），定价预估范围为16.45 元人民币/股-16.90 元人民币/股（约等于18.23 港元/股-18.72 港元/股），发行价对应海尔智家2019 年EPS 市盈率为13.6 倍-13.9倍。交易完成后由于少数股东损益并表，海尔智家2019 年公司归母净利润将从82.06 亿元增长47.67%至121.18 亿元，EPS 增厚6.92%；扣非归母净利润从57.65 亿元增长31.35%至75.73 亿元，扣非EPS 摊薄4.87%。

    经营效率+公司治理+股东回报，三大协同效应增收提效。1）经营层面来看，此次整合是推进智慧家庭生态品牌战略落地的关键之举：所有品类共享企划、研发、体验、服务，通过生态方案超越单品增长，全品类共建共享体验云平台，为用户提供全套、全生命周期使用体验，同时洗衣机和水家电借助智家全球品牌和海外业务平台加速发展；2）公司治理效率改善：零售分销渠道和产业平台融合，减少关联交易、彻底解决同业竞争问题，驱动全流程效率提升，同时搭建全球员工激励平台，实现管理团队、员工、股东利益一致；3）股东回报最大化，海尔电器账面现金得到优化配置、改善海尔智家资本结构（海尔智家2019年资产负债率较高65%），降低红筹架构带来的双重征税，同时股东分红率未来三年21-23年明确提高至40%。

    私有化海尔电器加速，估值重塑未来可期。公司私有化海尔电器及联交所主板上市进程提速，我们看好公司零售渠道和产业平台关系理顺后治理效率改善，洗衣机和热水器业务回归统一平台、强化智慧家居套系化能力，同时海尔电器账面现金利用效率提高、有利于减轻海尔智家利息负担。考虑到潜在交易的不确定性，我们继续维持公司2020-2022 年盈利预测，预计归母净利润分别为83.3 亿元，95.6 亿元和105.5 亿元，分别同比增长1.5%、14.7%和10.4%，对应EPS 1.27 元/股、1.45 元/股和1.60 元/股，动态市盈率分别为14倍、12 倍和11 倍，维持“买入”投资评级

更多精彩大盘资讯敬请期待！