公司动态事项

    公司发布2020年半年报。2020年上半年，公司实F营业收入24.96亿元，同比增长22.69%。实现归属于上市公司股东的净利润4.61亿元，同比增长7627%；扣非后净利润4.52亿元，同比增长91.79%；经营活动产生的现金流量净额为8.04亿元，同比增长645.55%。

    事项点评

    　　光伏玻璃量利齐升，下半年需求持续向好

    　　光伏玻璃是公司的主要产品，为压延法生产的超白压花玻璃。2020年上半年公司光伏玻璃业务收入21.28亿元，同比增长38.9%，营收占比提升至85.27%。光伏玻璃业务毛利率高达40.05%，同比提升11.28个百分点。上半年公司光伏玻璃量利齐升，主要系1）今年政策出台早、预期明朗，企业排产、订单签订更为积极；2）双面双玻组件渗透率由2019年的10%-15%迅速提升，年内有望达到30%，显著推动光伏玻璃的需求；3）公司毛利率较高的2.0mm薄玻璃的出货占比提升（占比30%左右）；4）上半年纯碱等原材料价格维持低位，以及重油等动力成本下降。二季度，3.2mm 光伏玻璃价格一度由30元/平米下滑至24元/平米，致使公司Q2毛利率环比Q1有小幅下滑。

    　　展望下半年，需求端随着海内外公共卫生事件逐步得到控制而出现复苏，现3.2nm玻璃价格已回升至26元/平米。随着Q4需求旺季临近及双玻组件渗透率的持续提升，光伏玻璃环节供给趋紧，价格有望保持坚挺。

    　　光伏玻璃产能持续扩张，巩固龙头优势地位

    　　目前，光伏玻璃行业已经形成少数规模化企业的充分竞争的格局，且由于其具有较高的技术、资金和规模壁垒，光伏玻璃行业已形成模化的竞争格局。公司现有光伏玻璃产能约5400吨/日，5月份冷修嘉兴基地的600吨/日的产线，预计于2021年第一季度完成冷修任务并点火投产，下半年有效产能约4800吨/日。公司目前越南2条1000吨/日的新产线受疫情影响预计于2020年Q4陆续点火：安徽凤阳2条1200吨/日的可转债募投产线预计2021年陆续投产，凤阳另有2条1200吨/日的非公开发行募投产线预计分别于2021年和2022年点火投产。公司新产线2.0mm和3.2nm产品均可实现，同时兼到大尺寸化的发展方向。

    盈利预测与估值

    　　我们预计公司2020年、2021年和2022年公司营业收入分别为59.75亿元、80.59亿元和98.75亿元，增速分别为24.3%、34.89%和22.54%；归属于母公司股东净利润分别为12.15亿元、16.00亿元和19.35亿元，增速分别为69.45%、31.68%和20.91%；全面摊薄每股EPS分别为0.62元、0.82元和0.99元，对应PE为41.3倍、31.36倍和25.94倍。

    　　公司系国内光伏玻璃龙头企业，下游预期向好，公司光伏玻璃业务有望维持量利齐升格局。未来六个月内，我们首次给予公司“增持”评级。

    风险提示

    　　全球光伏需求不及预期，公司新增产能投放进度不及预期，纯碱等原材料价格波动超预期

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