事件概述

    　　公司发布2020 年7 月产销快报：7 月单月批发销量7.83万辆，同比增长29.8%，环比小幅下滑4.5%。其中，哈弗品牌销量4.75 万辆，同比增长10.8%；WEY 品牌销量7,091 辆，同比减少2.1%，环比增长25.4%；欧拉品牌销量3,064 辆，同比增长48.0%；皮卡销量2.07 万辆，同比增长155.9%。2020 年1~7 月累计销量47.34 万辆，同比减少14.5%，下滑幅度收窄。

    　　分析判断:

    　　7 月销量维持高位 哈弗、皮卡贡献增量

    　　国内新冠肺炎疫情得到有效控制后，4 月以来公司产销量规模快速回升，4~6 月单月批发销量维持在8 万辆以上，分别达8.08、8.19、8.20 万辆，7 月销量环比略微下滑，但销量同比增速29.8%仍大幅好于行业平均水平（根据乘联会数据，7 月行业批发销量同比+4%）。7 月销量分车系来看：1）哈弗品牌主销车型H6 销量同比基本持平，M6 表现亮眼，同比翻倍至1.01 万辆，是哈弗品牌主要增量来源；2）皮卡持续热销，新车型长城炮实现销量1.20 万辆，皮卡车系合计贡献增量1.26 万辆；3）WEY 品牌销量同比仍小幅下滑，但环比有所改善；4）欧拉品牌在去年的低基数下同比实现正增长，预计随着新车型上市销量有望继续回升。

    　　强化平台化战略 硬派SUV 供给创造需求

    　　7 月20 日，长城推出两大全新车型平台：全球化高智能模块化技术平台-长城柠檬、智能专业越野平台-坦克WEY，支持多种级别、多种类型、多种动力的新车型的研发与生产，公司的平台化战略得到进一步强化。7 月首次亮相的第三代哈弗H6 基于长城柠檬平台打造，有望在2020Q3 上市。其他主销车型也将基于全新一代车型平台陆续迎来换代，车型周期全面向上，叠加后疫情时代乘用车需求修复，公司整车销量有望持续改善。

    　　近几年硬派SUV 市场热度显著提升，2020 年已经有多款外资品牌硬派SUV 车型出现加价销售或终端售价大幅提升的情况。

    　　2020 年6 月，公司全新车型哈弗B06 通过公开投票正式命名为“哈弗大狗”，虽然采用承载式车身，但外观设计力量感十足，并搭载前后两把差速锁及越野性能套件；2020 年7 月，坦克平台首款车型WEY 坦克300 亮相成都车展，采用非承载车身并配备三把差速锁，搭载2.0T+8AT 动力总成，越野性能有望比肩Jeep 牧马人。此前硬派SUV 市场主要被外资品牌垄断，我们预计随着公司新车型的陆续投放，供给将催生更多需求，成为公司重要的销量增量来源。

    　　智能座舱与智能驾驶结合 科技出行公司启航

    　　采用全新的电子电气架构的咖啡智能将智能座舱与智能驾驶相融合，支持L3~L4 级别智能驾驶、5G、V2X 等先进技术，是驱动长城汽车作为自主整车制造龙头向全球化科技出行公司转型的关键。在智能化方面，除了自主研发外，公司同时与阿里达摩院、腾讯自动驾驶、地平线、Momenta 等国内顶尖人工智能团队达成合作，融合内力与外力，不断提升车辆智能化技术水平。首款搭载咖啡智能的WEY 品牌旗舰车型将于2020 年末上市，我们预计基于全新品牌打造的WEY、哈弗、欧拉品牌车型均将陆续匹配咖啡智能系统，领先的智能化水平将是长城汽车新一代车型核心竞争力所在。

    　　投资建议

    　　受疫情影响公司2020Q1 产销及业绩承压，我们预计随着Q3 新车型和换代车型的密集上市，公司整车销量将继续改善，驱动业绩反转。长期来看，全球化战略布局及光束汽车项目顺利推进，自主龙头未来成长可期。

    　　维持盈利预测不变，预计公司2020-2022 年归母净利润为50.89/70.19/81.94 亿元，对应的EPS 为0.55/0.76/0.89 元，当前股价对应的PE 为26.3/19.1/16.4 倍。考虑到公司即将进入新产品大周期，中期业绩修复确定性高，给予2022 年20 倍PE，目标价由15.20 元上调至17.80 元，维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　乘用车板块销量低于预期；自主品牌SUV 市占率下滑；新能源车销量低于预期；海外工厂合并整合、光束汽车项目进展低于预期。

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