公司近况

    　　近期受终端需求改善催化，工业硅及有机硅价格出现反弹。我们认为涨价持续性有望贯穿三季度，工业硅/有机硅价格每上涨1000元/吨，公司业绩有望增厚4.2/1.5 亿元，合盛硅业作为行业龙头将显著受益，建议关注投资机会。

    　　评论

    　　多晶硅内需乐观、海外稳步改善，拉动工业硅需求。根据硅业分会数据，考虑到疫情的负面影响后，2020 年全球光伏装机量预计为120GW 与2019 年保持持平。协会同时预计国内装机总量有望增长25%至40GW 以上。供给方面，2020 年是上半年国内多晶硅产量约25.3 万吨，同比增长33.1%；其中保利协鑫、东方希望2020年实现扩产，永祥股份、亚洲硅业计划2021 年扩产，国内企业加快投产进度；海外企业，OCI 上半年宣布部分产能退出，德国瓦克近期也有减产。综合来看，光伏需求维持高速增长，供应向国内转移，我们认为多晶硅行业持续向好，将直接拉动工业硅需求。

    　　汽车需求复苏，硅铝合金价格倒挂可能面临进口产品压力。随着疫情影响消退，国内汽车产业快速复苏，5/6 月汽车销量分别同比增长18.2%/22.5%，而汽车工业的复苏也直接带动了硅铝合金的需求。然而3 月以来，电解铝价格快速上涨，当前华东市场报价14870元/吨，大幅高于2019 年均价13960 元/吨。电解铝价格的大幅上涨导致国内硅铝合金价格高于海外进口产品价格，国内硅铝合金进口大幅上涨。作为参考，今年6 月国内电解铝进口12.3 万吨，较去年同期3 万吨大幅增长。

    　　有机硅受益于宏观经济复苏，行业扩产仍在进行，景气复苏持续性有待观察。有机硅终端较为分散，与宏观经济关联度较高，三季度以来行业需求复苏较为显著。然而2020 年行业有机硅单体计划新增产能50 万吨，其中合盛20 万吨于2019 年末投产，此外兴发和新安计划年内各投放15 万吨。综上，行业总产能增长15.6%，我们判断行业需要两年甚至更久消化。

    　　价格上涨，合盛硅业业绩弹性大。工业硅/有机硅价格自年内低点分别上涨900/1800 元/吨。考虑到目前行业供需状况，我们判断工业硅价格仍有1000-1500 元/吨上行空间，有机硅价格空间较为有限（若海外供应收紧，则有超预期可能）。我们测算工业硅/有机硅价格每上涨1000 元/吨，公司业绩增厚4.2/1.5 亿元。

    　　估值建议

    　　维持跑赢行业评级。我们维持公司2020/2021 年盈利预测11.8/18.6 亿元，当前股价对应2020/2021 年25/16 倍市盈率。考虑到当前公司处于历史盈利底部且逐步好转，我们上调公司目标价14.5%至37.8 元，对应30 倍2020 年市盈率，较当前股价有22%的上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济下行；有机硅扩产速度过快；公司项目进度低于预期。

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