事件概述

    　　公司发布2020 年半年报，上半年实现营业收入59.9 亿元，同比-15.3%，归母净利润9.0 亿元，同比-30.9%。其中Q2 单季度实现营业收入30.3 亿元，同比增长-14.1%，环比+2.5%，实现归母净利润4.7 亿元，同比-28.8%，环比+10.2%。

    　　分析判断:

    　　适时调节产销量，盈利环比提升

    　　2020 年上半年虽然受新冠肺炎影响需求萎缩、贸易保护升级、原油价格大幅波动，主要化工产品价格同比大幅下滑，但公司凭借成本优势及产品产销量的适时调整，2020H1 实现营收59.9 亿元，归母净利润9.0 亿元。2020Q2 单季度实现归母净利4.7 亿元，环比+10.2%。

    　　需求逐渐修复，产品种类丰富平衡市场风险

    　　根据我们计算的产品价格价差，目前价格分位最高的产品是DMF（68%），价差分位最高的产品是尿素（41%）。从产品库存上看，尿素、DMF、醋酸的库存情况都较低，尤其是尿素的港口库存和企业库存接近历史低位，DMF 的企业库存也处于历史低点，因此尿素和DMF 产品价格上也有所上扬。随着浙江江山原有18 万吨/年DMF 产能关停，国内供应偏紧，预计产品高景气度将持续。

    　　公司目标明确，新项目建设持续进行

    　　公司现有3 个在建项目――16.6 万吨/年精己二酸品质提升、30 万吨/年酰胺及尼龙新材料、10 万吨/年DMF 技术改造项目。10 万吨/年草酸改造项目已于今年5 月底顺利打通。公司坚持精准投资和精益运营，恒升化工园未来三年预计再投入100 亿元，使园区总体营收达到300 亿元、利润50 亿元。

    　　投资建议

    　　公司为煤化工龙头企业，成本控制优势显著，维持公司盈利预测，预计 2020-2022 年归母净利润分别为22.1/30.7/36.3 亿元， 同比增速分别为-10 %/39%/18% ， EPS 分别为1.36/1.88/2.23 元，目前股价对应PE 分别为19/14/11 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新建项目进度不及预期的风险。

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