事件：

    盛屯矿业半年报显示，2020 年上半年公司实现营业收入221.65亿元，同比增加57.09%；归属于上市公司股东的净利润为0.44 亿元，同比下降31.52%。

    点评：

    1、单季度业绩同环比均显著回升：二季度单季，公司实现归属于上市公司股东的净利润为0.67 亿元，环比一季度亏损0.23 亿元，有着明显的改善，并且同比去年二季度大幅增加54.86%。

    2、刚果（金）铜钴项目业绩和产能释放较大超预期：上半年刚果（金）盛屯资源共生产铜金属10305 吨，其中一季度产3758 吨，二季度产6547 吨；上半年共产粗制氢氧化钴1626 金属吨，其中一季度产625 金属吨，二季度产1001 金属吨。产量逐步爬坡的同时，项目实现净利润1.2 亿元，显著超出我们预期。

    3、国内四环锌锗是同比较大拖累项。上半年锌加工费有所回落，导致四环锌锗整体利润仅有4005 万，同比较大幅回落。此外科立鑫受疫情及海外需求影响，实现利润2252 万，也相对疲弱。其他拖累项包括税金，管理费用和财务费用。同时对联营企业和和营企业投资收益、公允价值变动收益也较大影响了业绩。

    4、整体看我们仍然维持推荐，基于：1、刚果金业绩超预期，这是主要弹性来源和业绩增长点，也是我们持续推荐的基本逻辑；2、当前钴价能保持高位，国内冶炼厂原料维持紧缺状态，年内钴价中枢仍有抬升空间。

    5、投资建议：我们预计公司2020-22 年归母净利3.76/7.81/12.59亿元，EPS 为0.16/0.34/0.55 元。半年报反映出基于铜钴业绩弹性的推荐逻辑进一步强化，因此维持买入评级，6 个月目标价8.5 元。

    6、风险提示：钴价大幅波动风险、产能投放进度不及预期。

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