业绩符合我们预期

    江苏银行为首家披露中报的上市银行，2Q20 营收同比增速10.8%，归母净利润同比增速-5.1%，营收维持较高增速，拨备计提拖累利润增长，符合我们预期。净利润增速与此前银监会披露的城商行行业数据相当，好于银行业（2Q20 银行业净利润同比增长-24.1%）。

    发展趋势

    贷款投放加速，息差环比改善，带动2Q 净利息收入维持38.5%的较高同比增长。

    2Q 末总资产/贷款/存款季环比增长1.3%/4.3%/1.5%，同比增长8.7%/18.3%/15.6%，疫情后较为宽松的流动性环境下，贷款和存款的同比增速较1Q 末加快。

    贷款中，企业贷款（含贴现）、零售贷款季度环比增长2%、7%，相比去年末增长9%、11%。对公中，中长期制造业贷款和小微企业贷款增速较快，分别较去年末增长18%和14%；零售贷款中按揭增速较快，较去年末增长17%。

    较快的存款增长主要来自于定期存款。1H20 新增存款中，公司定期、个人定期、公司活期、个人活期分别占比56%、28%、17%、5%，而其他存款压降。

    2Q 净息差同比/环比提升32/4bp 至1.52%，主要由于市场利率下行以及负债结构改善，资金成本压力有所缓解，存款、同业负债、应付债券成本率均较去年下行。

    代理、银行卡业务贡献净手续费收入实现较快增长。2Q20 净手续费收入同比增长23.8%，上半年同比增长12.7%，主要来自于代理类业务和银行卡收入（同比+14.9%/21.5%）。零售转型持续推进，上半年银行积极推动私行业务全流程线上化，分层分群管理客户，财富客户、私行客户总数突破5 万户。

    不良认定趋严，拨备计提增加，以应对未来潜在不良风险。1H20加回核销转出后净不良生成率0.89%，同比上升25bp，我们预计主要来自于不良认定趋严，关注类贷款占比同比/环比下降51/6bp至1.83%。与此同时，银行加大处置力度，2Q 末不良率环比下降1bp 至1.37%。此外，为应对疫情后续不良压力，银行加大拨备计提，2Q 信用减值损失同比增长33%，信用成本同比+28bp 至1.76%，环比基本稳定，拨备覆盖率同比/环比+29/+8ppt 至247%。

    盈利预测与估值

    当前股价对应0.61 x 2020E/ 0.55 x 2021E P/B。考虑到疫情后的潜在不良压力，我们预计银行今明两年加大拨备计提，上调信用成本，下调2020/2021E 净利润5.8%/4.0%至149 亿元/165 亿元，对应同比增速2.2%/10.4%。维持中性评级和7.38 元目标价，对应0.70x2020E P/B 和0.64x 2021E P/B，较当前股价有14.6%的上行空间。

    风险

    宏观经济复苏和银行资产质量表现不及预期。

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