事件描述

    　　近日，国际市场政策变化引起市场关注：据法新社报道，中国政府放宽对36 个欧洲国家公民的入境条件，为3 月疫情影响下中国政府关闭入境通道后首次较大规模放松入境限制；此外，民航局公告自8 月12 日零时起，对从澳门进入内地人员不再实行集中隔离医学观察14 天。

    　　事件评论

    　　基本面云开见日，实质性复苏已在路上。近日中国政府3 月以来首次放宽对欧洲国家公民的入境条件，中欧作为疫情管控领先全球的两大经济体，本次中欧航线放开意味着连接疫情管控得当区域之间的国际通道已经打开，机场基本面开始进入实质性的上升修复通道；考虑“五个一”政策放松后，7 月中下旬开始国际航班加班逐步落地，预计8 月开始国际航线基本面将呈现环比加速改善的趋势。此外，针对澳门入境客流隔离14 天限制条件的放松，将进一步加快国际（地区）市场间客流的流动，未来随着政策的推广，国际市场有望加速修复；而疫苗研制的突破性进展，以及具有确定性的推广时间表将进一步强化国际市场基本面转暖的确定性，在国际流量复苏后机场免税的渠道优势将实现均值回归。

    　　竞争优势不改，渠道地位难撼。新冠肺炎疫情赋予国内免税弯道超车的机遇，免税经销商、渠道商和品牌商都将从竞争优势提升中获益，从节奏上来看，国内的免税经销商已经率先获益于国内相对甚至绝对景气，上海机场将在疫情恢复之后享受竞争能力提升的红利，蕴含了巨大的向上空间，将显著获益于市场规模的扩张，领跑业态升级，迎来业绩二次加速增长的拐点。此外，国内免税政策以共同扩大市场规模为核心目标而非倾向性的利益分配，意味着中免赚的仍是零售和批发的钱，上机赚的则是流量的钱；只要上海机场还垄断全国最优质客流国际出行的通道，那么其长期价值就难以削弱，承担免税核心渠道的竞争优势就难以撼动。

    　　投资建议：浮云已散，景气复苏正当时。1）疫情短期压制机场出入境渠道优势，但难以撼动其长期竞争优势；2）疫情赋予国内免税市场弯道超车的机遇，我们看好国内消费升级和海外消费回流的星辰大海，机场渠道同样有望显著获益；3）新产能投产释放公司商业潜能，精品免税业务整装待发，免税业务具备长期增长潜力，重申对上海机场的推荐，假设今年免税租金将按保底额和扣点收入的平均计提，预计20-22 年归属净利润分别为15、59 和67 亿，21-22 年业绩对应当前估值水平分别为25、22 倍，重申“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 免税政策风险；

    　　2. 海外疫情大规模蔓延；

    　　3. 中美贸易摩擦。

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