投资要点

    　　中报营收同比+63%、利润+99%，超市场预期。20H1 公司实现营业收入4.97 亿元，同比+62.53%；实现归属母公司净利润1.43 亿元，同比增长99.06%。20H1 毛利率为44.40%，同比上升5.77pct，毛利率改善来自产品迭代、成本优化，以及需求旺盛、产品议价能力相对强。整体来看业绩增长、毛利率大幅提升，超预期。

    　　疫情经济贡献部分增量。20Q1 疫情爆发后口罩机解决方案需求旺盛，往年国内全年口罩机需求仅有几千万的市场，今年我们预计将达到10亿左右的量级。口罩机解决方案市场以内资为主，信捷是国内少数能提供N95 口罩整线解决方案（PLC+伺服+HMI）的厂商，市占率居前。我们估计信捷H1 口罩机销售金额约1~1.5 亿，贡献30%~50%的收入增速，拉动了PLC、伺服的销售，扣除疫情经济影响后主业增速在20%左右。

    　　下半年预计仍有部分外销的高端口罩机设备销售。

    　　PLC 销售同比增长72%，产品性能迭代、产品优化，巩固内资龙头地位。先进制造业高增长的拉动下，国内小型PLC 上半年销售额26 亿、同比+5.7%；信捷PLC 份额扩张、口罩机贡献增量，PLC 上半年完成销售2.39 亿，同比+72%，毛利率达到60.6%（19A 毛利率54.6%）。产品层面，20 年公司继续优化XS3 系列PLC 性能、不断研发EtherCAT 总线式PLC XDH 系列的各项功能，提升产品力、巩固品牌优势和市场份额。后续行业回暖、进口替代加速，叠加公司自身的产品迭代，信捷PLC 有望继续稳健增长。

    　　伺服同比+73%，PLC 带动伺服策略落地。作为先进制造的重要零部件，国内上半年伺服销售80.3 亿、同比+10.6%；公司继续推进PLC 带动伺服销售战略，20H1 伺服系统销售1.54 亿、同比+73%，市占率继续提升。

    　　产品层面不断迭代拳头产品DS5L1 性能、同时研发新一代直流伺服驱动器DF3 系列、布局物流行业，全新设计MS6 系列电机，不断提升产品竞争力；同时编码器自制率继续提升，产品成本也不断优化。20 年电子等先进制造行业在技术和产品迭代背景下，设备需求复苏明显，同时新产品+解决方案有望拓展能力边际，市占率有望进一步提升，伺服销售有望持续高增。

    　　盈利预测与投资评级：预计2020-22 年公司归母净利润分别2.84 亿、3.50亿、4.32 亿，同比分别+73.5%、+23.4%、+23.4%，对应现价PE 分别31 倍、25 倍、21 倍，给予目标价80.8 元，对应20 年40 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行，竞争加剧

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