事件：公司发布2020 年半年度报告，2020 年上半年实现营业收入26.23亿元，同比+26.07%；实现归母净利润2.69 亿元，同比+31.38%。

    疫情影响下各项业务稳健发展，运营收入占比持续提升。疫情后，公司抓紧时间复工复产，各项业务均稳健发展：环境修复业务营业收入同比-1.39%至6.68 亿元，系部分项目开工延迟所致；毛利率+0.33 个pct 至28.75%。生活垃圾处理业务营业收入同比+42.49%至11.05 亿元，系岳阳高能（1200 吨/日）、和田高能（1000 吨/日）、濮阳高能（1000 吨/日）正式投运并贡献运营收入（公司投运产能已达4900 吨/日，全年有望达6700吨/日）；毛利率同比+1.58 个pct 至19.49%。危废处置业务营业收入同比+25.52%至4.88 亿元，运营的危废处理处置牌照量达58.85 万吨/年（资源化50.64 万吨/年，无害化8.22 万吨/年）；毛利率同比-6.99 个pct 至22.30%，系危废运营项目产能利用率受疫情影响显著下降所致。一般工业固废处理业务营业收入同比+235.22%至3.07 亿元，系公司完成对杭州结加的并购；毛利率同比-4.87 个pct 至27.61%。

    随着公司生活垃圾处理和危废处置运营产能陆续投运，公司运营服务收入占比稳步提升，2020 年上半年运营业务营业收入同比+55.40%至6.53 亿元，占比从2019 年全年的21.42%提升至2020H1 的24.88%。

    拿单能力维持，关注生态修复商业模式变化。公司上半年拿单情况表现出色，新签订单同比+28.94%至22.95 亿元，其中环境修复和生活垃圾处理的新签订单维持较高增速（分别同比增长33.55%和39.23%）。此外，日前国家发布《全国重要生态系统保护和修复重大工程总体规划（2021-2035 年）》，不低于3.26 亿元的投资规模和长达15 年的规划体现均体现出生态修复的重要性，且总体规划中提出在一定前提下允许利用1~3%的治理面积从事相关产业开发有望打破行业发展掣肘，需持续关注后续细则的出台与落地。

    维持“买入”评级。我们维持原盈利预测，预计公司20-22 年归母净利润为5.40/6.15/6.82 亿元，对应20-22 年EPS 为0.68/0.77/0.86 元，当前股价对应20/21 年PE 为25/22 倍；公司上半年拿单情况出色，未来生态修复商业模式理顺后（规划中提出在一定前提下允许利用1~3%的治理面积从事相关产业开发）有望推动生态修复市场进一步放量，公司的龙头地位将保障公司获取订单的能力，维持“买入”评级。

    风险提示：公司项目建设进度不及预期，未来新签订单量较少拖累业绩。

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