本报告导读：

    2020H1 公司实现归属净利润2.69 亿，同比增长31%，业绩符合预期。运营板块收入占比进一步提升。

    投资要点：

    维持“增持”评级。我们维持预测公司2020-2022年净利润分别为5.66、7.43、8.44 亿，对应EPS 分别为0.71、0.94、1.06 元，考虑估值切换给予公司2021 年25 倍，上调目标价至23.5 元，维持“增持”评级。

    业绩符合预期。1）2020H1 实现营收26.23 亿，同比增长26%；归属净利润2.69 亿，同比增长31%；扣非归属净利润2.64 亿，同比增长32%，业绩符合预期。2）业绩增长主要由生活垃圾和危废板块增长贡献。3）投资收益0.51 亿，较上年同期增长94%，主要是玉禾田等参股公司利润增加。

    各项业务顺利推进。1）生活垃圾处理：营收11.05 亿，同比增长42%。

    2020H1 濮阳、岳阳、和田项目投运，工程建设进度顺利，驱动生活垃圾业务高增长。2）危废处理处置：①营收4.88 亿元，同比增长26%。主要由于危废工程承包收入增加，以及上半年完成对宁夏瑞银铅公司的并购。②靖远宏达、阳新鹏富受疫情影响，经营业绩同比下降；但停产期间完成了扩产及升级改造。③目前公司在手运营的危废产能58.853 万吨/年，其中86%为资源化产能，期待公司危废产能快速释放。3）环境修复：营收与去年同期基本持平；公司上半年获取新订单8.21 亿，同比增长33%。

    运营板块收入占比进一步提升。2020H1 公司运营收入6.53 亿元，占总收入比重25%，较2019 年的21%进一步提升。随着生活垃圾焚烧及危废项目的投产和度过爬坡期，预计未来运营业务占比还将进一步提高，有助于加速现金回流，平滑工程板块的业绩波动。

    风险提示：项目拓展、建设或经营低于预期，大宗商品价格波动等。

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