火炬电子公布2020 年上半年经营业绩，大超市场预期。公司20H1 实现营收14.99 亿元，同比增长41.32%，实现归母净利润2.75 亿元，同比增长28.72%，实现扣非归母净利润2.67 亿元，同比增长33.18%；Q2 单季度实现营收8.94 亿元，同比增长49.91%，环比增长47.8%，实现归母净利润2.06 亿元，同比增长45.81%，环比大幅增长201%！

    Q2 毛利率大幅修复，已接近去年同期。公司Q2 毛利率37.96%，环比提升近12 个百分点，接近去年同期水平（19Q2 为39.25%），上半年整体毛利率修复至33.33%，我们认为源于高盈利能力自产业务的快速起量，产品结构持续改善。

    三大主业全面开花，自产元器件及代理业务下游需求旺盛，新材料放量起航。

    【自产元器件】行业景气回升，军民双赛道营收稳增长。上半年实现收入4.77 亿元，同比增长24.50%，主要来源于1）军用电子信息化需求增加，军用MLCC 市场持续扩张，2）国产替代订单持续增长。公司上半年发行可转债募集资金布局小体积薄介质层MLCC（预计达产带来84 亿只新增产能），目前项目进展顺利、产能逐步释放，公司有望不断开拓业务范围、深度受益国产替代推进。

    【新材料】拓展成效开始显现，坚定看好中长期成长。上半年公司自产新材料实现收入4,331.73 万元（包含项目收入1,429.57 万元），同比大幅增长188%，公司拓展逐见成效；公司新材料项目推进顺利达产在即，我们认为新材料业务放量只是开始，未来产能跟随市场需求逐步释放，有望延续高增长持续贡献业绩增量！

    【贸易】实现收入9.77 亿元，同比增长47.70%，主要是由于下游客户的需求旺盛，同时公司布局新产品线，顺利引入并丰富了代理产品品类，在提升原有客户份额同时，实现了新客户的开拓。

    盈利预测及投资建议：公司电容器产品结构及客户结构持续改善，军用及民用领域需求持续旺盛、市场份额提升，同时新材料产能建设完成有望放量贡献业绩增速，预计2020-2022 年营收增速分别为47.2%/25.5%/14.6%，实现营收37.82/47.47/54.40 亿元； 2020-2022 年归母净利润增速分别为43.8%/28.5%/27.4%， 实现归母净利润5.48/7.05/8.98 亿元； 对应2020-2022 年PE 分别为24.6x/19.1x/15.0x，维持“买入”评级。

    风险提示：元器件下游需求不及预期，产品市场开拓不及预期。

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