投资要点

    　　事件：2020 年8 月17 日，公司公告2020 年半年报。1H20 公司收入26.23 亿元，同比+26.07%，2Q20 收入18.10 亿元，同比+29.64%；1H20 归母净利润2.69 亿元，同比+31.38%，2Q20 归母净利润1.99 亿元，同比+32.30%。对此，我们点评如下：

    　　危废&垃圾焚烧板块高增长，推动1H20 收入增长26.07%。

    　　1）1H20 营业收入分板块看，a）环境修复板块收入6.68 亿，同比-1.39%，2020年4 月后招标工作基本恢复正常，上半年获取新订单8.21 亿，同比增长33.55%。b）生活垃圾板块收入11.05 亿元，同比+42.49%，1H20 新增濮阳高能、岳阳高能、和田高能项目等生活垃圾焚烧发电项目进入运营阶段；新签生活垃圾处理订单10.60 亿元，同比+39.23%。c）危废板块收入4.88 亿元，同比+25.52%，1H20 完成对宁夏瑞银铅资源再生有限公司的并购，部分项目停产期间完成扩产或技改，保障下半年正常经营。截止1H20，公司在手运营危废58.85万吨/年，其中资源化项目50.64 万吨/年。d）一般工业固废收入3.07 亿元，同比+235.22%，1H20 完成对杭州结加的并购。

    　　2）公司1H20 毛利率23.40%，同比+0.78pct。其中环境修复毛利率28.75%，同比+0.33pct；生活垃圾处理毛利率19.49%，同比+1.58pct；危废处理处置毛利率22.30%，同比-6.99pct；一般工业固废处理毛利率27.61%，同比-4.87pct。

    　　现金流进一步改善，年化ROE 创近五年新高。1H20 公司经营性现金流净额3.57 亿，显著高于归母净利润2.69 亿，收现比109.17%，相比2019 年报提升6.01pct，进一步创新高。1H20 公司年化ROE 达到14.88%，相比2019 年进一步提升0.72pct，年化ROE 创近五年新高。

    　　投资建议：维持“审慎增持”评级。公司布局环境修复和固体废物处理处置两大领域，今年年初参与火神山河雷神山防渗工程，彰显公司技术能力突出。公司现金流大幅改善，加速在手订单建设，我们调整公司2020-2022 年归母净利润预测为5.38/6.54/7.92 亿元，增速30.5%/21.7%/21.1%，对应8 月17 日估值22.6、18.6、15.3 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：固废及土壤修复项目进度风险，危废项目环保达标风险，政策风险。

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