事件：公司发布2020年中报：报告期营业收入14.32亿元、同比+3.01%；归母净利润1.67 亿元、同比+24.52%；第二季度单季营业收入10.06亿元，同比+9.11%、环比+136.55%；归母净利润1.17 亿元，同比+37.88%、环比+137.95%。其中检测中心2020 年上半年实现净利润4038.70 万元。公司拟向激励对象授予限制性股票数量为294 万股，占公司股本0.95%，授予价格为每股17.22 元。

    　　主要观点：

    　　1、价稳量增，业绩持续靓丽

    　　1）公司加大市场开拓力度，销量增长。公司第二季度高性能减水剂销量29.79 万吨、同比+6%，销售均价为2303.97 元/吨、同比-4%；高效减水剂销量4.06 万吨、同比-10%，销售均价为1766.4 元/吨、同比-1%。

    　　功能性材料销量6.49 万吨、同比+88%，销售均价为1788.59 元/吨、同比-7%。2）产品结构优化，原材料价格下降。原材料价格方面上半年环氧乙烷同比下滑9.09%，甲醛同比下滑25.70%，工业萘同比下滑11.26%。

    　　2、泰州基地基本建成，加强全国布局

    　　公司重点生产基地泰州基地年产 62 万吨高性能混凝土外加剂建设项目已基本建成，将于 9 月正式投产；位于四川的西部高性能土木工程材料产业基地项目也已经开工建设，南京博特的技术改造项目已完成并进入正常运营。预计随着新增产能2020-2021 年陆续建成投产，公司高性能减水剂产能翻倍，市场地位进一步提高。新生产线拥有特种聚醚和高性能减水剂的生产能力，技术工艺处于国内领先水平，不仅能够扩大公司高性能减水剂产能，满足日益增长的市场需求，还能够大幅度提升产品性能，增强主营产品的市场竞争力。 在市场开拓方面，公司全国化布局、连锁化经营的战略持续推进落实，大客户生态圈的构建进一步深化，上半年与12 家大型客户签订了战略合作协议，其中央企10 家。

    　　3、股票激励草案发行，注入发展动力

    　　公司拟向激励对象授予限制性股票数量为294 万股，占公司股本0.95%，授予价格为每股17.22 元。业绩考核目标：第一期2020 年净利润增长率不低于8%，且子公司检测中心净利润增长率不低于8%。第二期2020 年-2021 年净利润增长率累计不低于16%，且子公司检测中心净利润增长率累计不低于16%。随着股票激励方案逐步落地，激发公司员工新活力。

    　　4、盈利预测及评级

    　　随着各地区的全面复工及复苏，公司将逐渐改善。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.5 亿元、5.6 亿元、6.65 亿元，对应EPS 1.45 元、1.8 元、2.14 元，PE 24 X、19.2X、16.2X。考虑公司为混凝土外加剂行业龙头，技术优势领先，2020-2021 年新增产能进入投放期，受益行业集中度提升及毛利率改善，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、新建项目达产低于预期、原材料涨价

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