核心结论

    　　事件：公司2020年上半年实现收入14.09亿元，同比增长31.61%；实现归母净利润5.50亿元，同比增长18.17%；扣除非经常性损益后净利润4.99亿元，同比增长12.89%。

    　　多项一次性因素导致净利增速略低，长期影响有限。归母净利增速较低的原因在于：1）参股公司厦门青瓷新游戏前期营销推广投入较大导致投资亏损，该游戏6月底上线后流水表现突出，但游戏利润尚未在半年报兑现；2）本期开始外部研发商游戏分成支出不再摊销，一次性计入营业成本，导致上半年毛利率下滑1.7个百分点；3）对外投资业务预提业绩奖金，导致管理费用上升，但属一次性费用。以上会计处理和一次性计提对公司长期业绩影响有限。

    　　《问道手游》等已发行游戏流水稳定，《最强蜗牛》表现亮眼。上半年《问道手游》iOS游戏畅销榜平均排名23名，保持稳定。雷霆运营的其他多款游戏表现健康，TapTap安装人数继续增长，维持高评分。厦门青瓷新游《最强蜗牛》6月底上线，伽马数据显示，7月手游流水榜上该游戏排名第六。公司已将推广费用全部计提完毕，我们预计下半年该游戏将贡献较多投资收益。

    　　《最强蜗牛》港澳台版7月已由雷霆代理上线，iOS畅销榜排名TOP5。

    　　下半年公司游戏储备丰富，类型多样。Q3确定公测的游戏包括《荣誉指挥官》

    　　《不朽之旅》《魔渊之刃》《一念逍遥》，Q4将上线《石油大亨》。其中，市场期待较大的有《魔渊之刃》和《一念逍遥》。另外，雷霆取得了著名IP《摩尔庄园》手游版代理权， TapTap上已有接近55万人预约，评分9.7。

    　　盈利预测和投资建议： 我们预计公司20/21/22 年收入分别为28.53/32.83/37.13 亿元， 同比增长31%/15%/13%； 归母净利分别为11.55/12.71/14.32亿元，同比增长43%/10%/13%，维持买入评级。

    　　风险提示：单款游戏依赖度较高，新游流水不及预期，竞争加剧，政策风险

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