公司20Q2 虽然由于会计调整及子公司营收确认滞后导致表观利润增速不及预期，但是还原报表后利润增速较好。公司旗下主要游戏产品运营稳定，同时多款游戏将于Q3、Q4 上线，未来有望贡献良好业绩。公司游戏新品储备丰富，并于游戏商业化和放置类等创新玩法方面持续扩张。我们看好未来公司业绩保持增长动力，维持“买入”评级。

    　　表观业绩增速低于预期，还原报表后利润增长良好。公司20Q2 季度实现营业收入6.69 亿元，同比+18.5%；归母净利润2.28 亿元，同比-9.6%。公司20H1实现营业收入14.09 亿元，同比+31.6%；归母净利润5.50 亿元，同比+18.2%。

    　　成本端拉低利润增速，主要系会计调整将外部研发商游戏分成支出一次性确认而非摊销导致；此外，子公司青瓷互动《最强蜗牛》游戏流水确认相比营销投放费用滞后，造成当期投资损益亏损约为3900 万。费率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.37%/11.51%/13.90%/-0.15%（同比-1.5/+4.8/-0.4/-2.0pcts），总体维持稳定，其中管理费用率因薪酬奖金和折旧增加有所提高。

    　　主要游戏产品运营稳定，多款游戏取得版号未来有望贡献良好业绩。《问道手游》持续迭代保证稳定流水，本季度推出了四周年大服、开放135 级上限等活动，持续激发用户付费意愿和活跃度，并于iOS 游戏畅销榜中稳定维持在29 名左右。《最强蜗牛》目前流水稳定在iOS 游戏畅销榜前10 水平，并随着大部分前期推广费用于Q2 确认，我们看好Q3 青瓷互动相关投资收益释放。公司旗下《魔渊之刃》、《不朽之旅》、《巨像骑士团》、《荣誉指挥官》、《石油大亨》等游戏均已取得版号，计划于Q3 和Q4 陆续上线，未来业绩增量可期。

    　　公司商业化游戏新品储备丰富。目前公司主要储备了《摩尔庄园》、《复苏的魔女》、《精灵魔塔》、《冒险与深渊》等兼顾商业化能力和游戏质量的优质游戏，并已取得版号；此外公司自研的放置类修仙手游《一念逍遥》基本完成制作并等待版号发放。丰富的游戏储备为公司未来业绩提升提供弹性。

    　　风险因素：1）游戏流水不及预期；2）新游戏上线时间延后；3）版号获得不及预期。

    　　投资建议：我们认为公司未来业绩增长有望受益于新品上线、子公司营收确认以及去年同期基数较低等因素，同时考虑公司在游戏商业化和放置类等创新玩法方面的扩张，未来业绩持续增长动力充足。我们预计公司2020~2022 年业绩分别为13.53/17.89/21.34 亿元，对应EPS 为18.83/24.9/29.7 元，当前价对应2020~2022 年33/25/21X PE，维持“买入”评级。

更多精彩大盘资讯敬请期待！